Zdravstveni sektor i dalje je negdje na pola puta između svoje tradicionalne obrambene privlačnosti i potrebe za ostvarivanjem snažnijega rasta u sve konkurentnijem okruženju vođenom inovacijama. Dok SAD zadržava strukturne prednosti u znanostima o životu i biotehnologiji, Europa je i dalje dom svjetski poznatih tvrtki, što ulagače usmjerava na inovacije, ostvarivanje zarade i dugoročnu konkurentnost.
Primarni pokretač rasta
Zdravstvena skrb nudi diferenciranu kombinaciju rasta i otpornosti. Uz podršku demografskih poticaja, otporne zarade i relativno umjerenih procjena, sektor privlači obnovljen interes ulagača dok se portfelji šire izvan dominantnih sektora tehnologije i umjetne inteligencije. Inovacija ostaje primarni pokretač rasta sektora. Terapije pretilosti, biotehnologija i razvoj lijekova omogućen umjetnom inteligencijom sve više potiču prinose sektora, preusmjeravajući pozornost ulagača prema znanstvenoj produktivnosti, ciklusima novih proizvoda i dugoročnim mogućnostima rasta.
Globalna konkurencija za vodstvo u zdravstvu se intenzivira. SAD ostaje vodeći ekosustav zdravstvene skrbi, Europa zadržava snažnu korporativnu i istraživačku bazu, a Kina se pojavljuje kao sve važniji izvor farmaceutskih inovacija. Istodobno, američka industrijska politika postala je više intervencionistička, s novim carinskim mjerama osmišljenim za poticanje domaće farmaceutske proizvodnje. Izvanredan uspjeh dionica umjetne inteligencije (AI) i poluvodiča bio je jedna od ključnih značajki ovogodišnjeg tržišnog učinka. Pa ipak, čak se i najjači investicijski narativi rijetko kreću u ravnoj liniji.
Nedavni naleti volatilnosti čine se manje izazovom za dugoročno obećanje AI-ja, a više podsjetnikom da očekivanja, procjene i pozicioniranje investitora mogu postati rastegnuti nakon razdoblja iznimnih prinosa. Za investitore stoga pitanje nije treba li napustiti temu AI-ja, već gdje drugdje pronaći atraktivne izvore povrata i diversifikacije koji je mogu nadopuniti.
Zdravstvo se u tom pogledu ističe, a privlačnost sektora sve više nadilazi njegove tradicionalne obrambene karakteristike. Iako mu nedostaje uzbuđenje tehnološki vođenih tema, nudi uvjerljivu kombinaciju otpornosti zarade i znanstvenih inovacija.
“Dugoročni demografski trendovi, rastuća potražnja za zdravstvenom skrbi i kontinuiran napredak u biotehnologiji i medicinskoj tehnologiji šire mogućnosti rasta sektora, a istodobno pomažu u održavanju njegovih obrambenih kvaliteta. Istovremeno, sve se više očekuje da će umjetna inteligencija ubrzati otkrivanje lijekova, poboljšati dijagnostiku i povećati operativnu učinkovitost, omogućujući investitorima da profitiraju od teme umjetne inteligencije, a istovremeno steknu vidljivost izvan tehnološkog sektora”, pišu analitičari UniCredit Investment Institutea.
Ipak, zdravstvo se posljednjih godina borilo da dostigne prinose koje generiraju industrije povezane s tehnologijom. Dionice iz zdravstvenog sektora uglavnom su pratile globalne dionice tijekom protekle godine, ali uglavnom nisu uspjele sudjelovati u tehnološkom boomu. Dok su široka tržišta dionica bila pokretana entuzijazmom za umjetnu inteligenciju i digitalnu transformaciju, zdravstvo je ostvarilo konzistentnije, iako manje spektakularne rezultate.
Politika je i dalje važan dio priče. Tijekom protekle godine, američka administracija proširila je napore za jačanje domaće farmaceutske proizvodnje, istovremeno održavajući pritisak na cijene lijekova.
“Carine na određene patentirane lijekove popraćene su prijedlozima za uvođenje carina na uvozne generičke lijekove od 2028. godine, sa znatno višim stopama predviđenim za tvrtke koje ne uspostave proizvodne kapacitete u SAD-u. Zajedno s inicijativama za određivanje cijena prema načelu najpovlaštenije nacije, ove mjere jačaju širi cilj Washingtona o ponovnom preusmjeravanju farmaceutske proizvodnje i smanjenju ovisnosti o prekomorskim lancima opskrbe. Međutim, tržišta su postala znatno manje uznemirena tim događajima. Nakon početnog razdoblja neizvjesnosti, investitori sve više smatraju intervenciju politika upravljivom preprekom, a ne egzistencijalnom prijetnjom”, kažu u UniCredit Investment Instituteu.
Velike farmaceutske tvrtke posjeduju opseg, financijske resurse i geografsku diversifikaciju potrebnu za prilagodbu. Implikacije će vjerojatno varirati u industriji. Dok inovativne farmaceutske tvrtke mogu ublažiti neke rizike povezane s carinama kroz investicijske obveze i proširenu domaću proizvodnju, proizvođači generičkih lijekova suočavaju se s većom neizvjesnošću s obzirom na svoju ovisnost o globalnim lancima opskrbe i poslovnim modelima s nižom maržom. Predložene carine na uvozne generičke lijekove mogle bi povećati troškovni pritisak u raznim dijelovima tržišta i u konačnici bi mogle testirati ravnotežu između otpornosti opskrbnog lanca i pristupačnosti.
Središnji izazov industrije više nije samo snalaženje u intervencionističkom političkom okruženju, već nadoknađivanje gubitaka prihoda od vala lijekova koji se približavaju isteku patenta. Argument ulaganja sve više ovisi o tome mogu li nove platforme za rast nadoknaditi gubitak ekskluzivnosti na neke od najvažnijih lijekova u sektoru. To potiče potražnju za vanjskim inovacijama putem akvizicija, ugovora o licenciranju i partnerstava, jačajući stratešku važnost biotehnologije. Također pomaže u oživljavanju aktivnosti spajanja, a farmaceutske tvrtke bogate gotovinom sve više nastoje ojačati cjevovode pristupom atraktivnoj imovini u kasnoj fazi.
Može li EU ostati konkurentna
SAD ostaje težište globalne zdravstvene skrbi. Njegove prednosti teško je replicirati: najveće svjetsko farmaceutsko tržište, duboka tržišta kapitala, vodeće istraživačke institucije i visoko razvijen biotehnološki ekosustav. Zemlja i dalje privlači najveći udio globalnih ulaganja u znanosti o životu i ostaje preferirana destinacija za mnoge tvrtke koje žele proširiti istraživanje, proizvodnju i komercijalne operacije.
Istodobno, globalni inovacijski krajolik postaje sve konkurentniji. Potrošnja na farmaceutska istraživanja i razvoj u Kini rasla je znatno brže nego u SAD-u ili Europi u posljednjem desetljeću, što naglašava njezinu pojavu kao sve važnijeg izvora farmaceutskih inovacija. U kombinaciji s rastućim ulaganjima u otkrivanje i razvoj lijekova omogućenih umjetnom inteligencijom, ovo bi moglo dodatno ojačati ulogu Kine u globalnom farmaceutskom lancu vrijednosti.
Ipak, narativi o američkoj dominaciji ponekad previđaju važnu stvarnost: Europa je i dalje dom mnogim najkvalitetnijim zdravstvenim tvrtkama na svijetu. Kontinent i dalje ugošćuje globalne lidere u farmaceutici, dijagnostici i medicinskoj tehnologiji. Europske tvrtke održavaju snažne pozicije u onkologiji, kardiovaskularnoj medicini, liječenju dijabetesa, laboratorijskoj opremi i naprednim medicinskim uređajima. Kvaliteta znanstvenih istraživanja ostaje visoka, a europski sektor znanosti o životu i dalje predstavlja značajan izvor inovacija i izvoza.
Zabrinutost leži negdje drugdje. Sudionici u industriji sve više tvrde da Europa postaje manje atraktivno odredište za buduća ulaganja. Regulatorna složenost, fragmentirani sustavi nadoknade i sporiji putevi komercijalizacije pridonijeli su rastućoj percepciji da se inovativne tvrtke mogu učinkovitije širiti negdje drugdje. Sve više protekcionistički smjer američke industrijske politike dodatno pridonosi tim zabrinutostima. Iako je malo vjerojatno da će značajno utjecati na investicijsku privlačnost sektora, mogao bi utjecati na to kamo će se usmjeravati buduća ulaganja u proizvodnju i istraživanje i razvoj, riskirajući postupnu eroziju šireg europskog ekosustava znanosti o životu tijekom vremena.
Izazov za Europu nije nedostatak jakih tvrtki. Radi se o tome može li širi ekosustav ostati dovoljno konkurentan da stvori sljedeću generaciju industrijskih lidera. Za europske farmaceutske tvrtke, posebno, umjetna inteligencija može se pokazati važnom konkurentskom polugom, pomažući u poboljšanju produktivnosti istraživanja, ubrzavanju inovacija i održavanju globalne relevantnosti u sve osporavanijoj industriji.
Izazov konkurentnosti Europe u konačnici pojačava temeljnu tezu: u zdravstvu dugoročni uspjeh sve više određuju inovacije. Najprivlačnije prilike ostaju koncentrirane u područjima gdje se znanstveni napredak prevodi u komercijalni uspjeh. Terapije za pretilost i metaboličke bolesti pojavile su se kao možda najznačajnija farmaceutska inovacija proteklog desetljeća, stvarajući jednu od najvećih komercijalnih prilika u industriji i mijenjajući očekivanja za dugoročni rast sektora.
Valuacije ostaju povoljne
Ono što se u početku pojavilo kao terapijsko područje usmjereno na dijabetes sve se više razvija u širu platformu za rješavanje kardiovaskularnih bolesti, bolesti bubrega i drugih stanja povezanih s pretilošću. Kako se klinički dokazi šire, investitori procjenjuju ne samo izravan utjecaj na farmaceutske tvrtke, već i potencijalne implikacije za širi raspon industrija, od medicinskih uređaja do zdravstvenih usluga.
Inovacije također postaju geografski raznolikije. Broj novih kemijskih i bioloških entiteta lansiranih globalno znatno se povećao u posljednja dva desetljeća. Dok SAD ostaje vodeći izvor novih lijekova, Kina se pojavila kao sve važniji doprinos globalnim inovacijama lijekova, ističući rastuću internacionalizaciju znanstvenog vodstva.
“Umjetna inteligencija također počinje utjecati na izglede industrije, iako na praktičniji način nego što tržišni entuzijazam ponekad sugerira. Za razliku od tehnološkog sektora, gdje su ulaganja u umjetnu inteligenciju često usmjerena na infrastrukturu i računalne kapacitete, najveći potencijal umjetne inteligencije u zdravstvu leži u poboljšanju produktivnosti istraživanja, ubrzavanju kliničkog razvoja i poboljšanju dijagnostičke preciznosti. Umjetna inteligencija već pomaže istraživačima u identificiranju ciljeva lijekova, optimizaciji dizajna kliničkih ispitivanja i analizi sve složenijih skupova podataka”, kažu analitičari UniCredit Investment Institutea.
Iako je malo vjerojatno da će preko noći transformirati farmaceutsku ekonomiju, ima potencijal poboljšati učinkovitost u cijelom procesu razvoja lijekova i skratiti vrijeme do izlaska uspješnih terapija na tržište. Kao rezultat toga, zdravstvo postaje manje homogeno. Sve više, uspješnost sektora odražava uspjeh specifičnih tehnologija, terapijskih kategorija i istraživačkih platformi, a ne široke makroekonomske ili političke trendove. Inovacije, znanstvena produktivnost i sposobnost komercijalizacije revolucionarnih terapija ponovno se pojavljuju kao primarni pokretači dugoročnog stvaranja vrijednosti.
Unatoč političkoj kontroli, pritisku na cijene i prilagodbama lanca opskrbe, profil zarade sektora ostao je izuzetno otporan s obje strane Atlantika. Nakon ublažavanja s ranijih vrhunaca, očekivanja zarade ponovno su se počela poboljšavati u 2026. godini, a konsenzusne prognoze ukazuju na ponovno ubrzanje rasta dobiti. Potražnja za lijekovima, medicinskim uređajima i zdravstvenim uslugama ostaje relativno neosjetljiva na ekonomske cikluse, pružajući stupanj stabilnosti kojem se malo koji sektor može usporediti.
Rast u pretilosti, onkologiji i specijaliziranoj terapiji pomogao je ublažiti pritisak na drugim mjestima, omogućujući mnogim tvrtkama da nastave generirati solidne novčane tokove i rast zarade. Ovi poboljšani izgledi zarade učvršćuju stav da temeljni pokretači sektora ostaju netaknuti unatoč kontinuiranim političkim i cjenovnim preprekama. Relativne procjene ostaju povoljne. Unatoč otpornoj zaradi i poboljšanju trendova inovacija, sektor zdravstvene skrbi i dalje se trguje sa značajnim popustom u odnosu na šire tržište dionica.
“Dvanaestomjesečni P/E multiplikator sektora ostaje ispod onog MSCI World Indexa, a jaz u procjeni traje i u 2026. unatoč nedavnom oporavku raspoloženja. Procjene se također razlikuju po regijama, pri čemu američke dionice zdravstvene skrbi općenito imaju premiju u odnosu na svoje europske konkurente, što odražava optimističnija očekivanja rasta, veću izloženost biotehnologiji i tržišnu strukturu intenzivniju na inovacije”, kažu analitičari UniCredit Investment Institutea.
Unatoč tome, ukupni diskont sektora sugerira da investitori ostaju oprezni u pogledu regulatornih rizika, intervencija politika i održivosti budućeg rasta. Dok trenutačne procjene pružaju određenu podršku padu i ostavljaju prostor za ponovnu procjenu ako se zabrinutost smanji, održiva uspješnost vjerojatno će manje ovisiti o širenju procjene nego o sposobnosti tvrtki da isporuče nove proizvode, steknu tržišni udio i poboljšaju produktivnost istraživanja. S procjenama koje su još uvijek ispod razina šireg tržišta i očekivanjima relativno umjerenima, sektor se čini dobro pozicioniranim da nagradi uspješno izvršenje.
Zdravstvena skrb zadržava mnoge atribute koji su dugo privlačili dugoročne investitore. Starenje stanovništva, rastuće stope kroničnih bolesti i kontinuirane medicinske inovacije pružaju trajnu strukturnu podršku, dok zarada ostaje relativno otporna i manje osjetljiva na ekonomske cikluse nego u većini drugih sektora. Ipak, investicijski krajolik postaje selektivniji. Velike farmaceutske tvrtke i dalje nude stabilnost, globalni opseg i podršku dividendama; biotehnologija ostaje ključni izvor rasta, posebno tamo gdje inovacije rješavaju značajne nezadovoljene medicinske potrebe; a medicinska tehnologija i dijagnostika imaju koristi od dugoročnih trendova prema digitalizaciji, povećanju produktivnosti i personaliziranijoj skrbi. Kao rezultat toga, široka izloženost sektoru može se pokazati manje isplativom od pažljivog odabira dionica. Sve više, performanse su potaknute znanstvenom provedbom, kvalitetom u razvoju i komercijalnim uspjehom, a ne samo širokim makroekonomskim trendovima.
Diferencirana kombinacija
“Zdravstvena skrb nije ni zanemarena vrijednosna prilika kakva se činila prije nekoliko godina, niti neosporni motor rasta tržišta. Umjesto toga, i dalje zauzima atraktivnu sredinu. Njegove obrambene karakteristike ostaju netaknute, ali dugoročni izgledi sektora bit će manje određeni ekonomskom otpornošću, nego njegovom sposobnošću za inovacije. SAD i dalje nudi najjači ekosustav za komercijalizaciju znanstvenih dostignuća, Europa je i dalje dom mnogim svjetski poznatim tvrtkama i istraživačkim institucijama, a Kina se etablira kao sve važniji izvor farmaceutskih inovacija”, zaključuju analitičari UniCredit Investment Institutea.
Umjetna inteligencija trebala bi ojačati te inovacijske trendove. Ima potencijal poboljšati produktivnost istraživanja, skratiti rokove razvoja i poboljšati operativnu učinkovitost. Za investitore to pruža izloženost prednostima umjetne inteligencije koje nadilaze sam tehnološki sektor. Tvrtke koje će najvjerojatnije imati koristi bit će one koje uspješno pretvore umjetnu inteligenciju u brži razvoj proizvoda i bolju komercijalnu provedbu, dodatno povećavajući važnost odabira dionica.
Politika će ostati važan dio priče. Ipak, intervencija politike može lakše preoblikovati lance opskrbe i proizvodne odluke nego što preoblikuje znanstveno vodstvo. S vremenom će inovacije, izvedba proizvoda i produktivnost istraživanja vjerojatno biti važniji za investitore od carina ili rasprava o cijenama. Za investitore, privlačnost zdravstva nije u tome što će zamijeniti tehnologiju kao primarni motor rasta tržišta, već u tome što nudi diferenciranu kombinaciju inovacija, otpornosti zarade i razumnih procjena u vrijeme kada mnogi portfelji traže šire izvore povrata.
