Dok investitori u dionice i dalje privlače mega inicijalne javne ponude dionica u SAD-u, konsolidacija banaka ponovno postaje top tema u Europi. Europske banke danas kombiniraju snažne temelje s poboljšanom strateškom pozicijom, no procjene i dalje zaostaju. Sektor je, smatraju analitičari UniCredit Investment Institutea, i dalje atraktivno pozicioniran.
Geopolitika oblikuje makro okruženje
Banke su inherentno makro osjetljiva poduzeća. Njihova zarada, kvaliteta imovine i generiranje kapitala usko su povezani s gospodarskim ciklusom, dinamikom kamatnih stopa i financijskim zdravljem sektora kojima služe. Promjene u rastu, inflaciji i monetarnoj politici izravno utječu na potražnju za kreditima, marže i troškove rizika. U trenutačnom okruženju, makro rizike sve više oblikuje geopolitika, pri čemu i rat u Ukrajini i sukob u Iranu izravno utječu na europsko gospodarsko okruženje, unatoč nedavnom okvirnom mirovnom sporazumu između SAD-a i Irana.
Eskalacija sukoba, a u novije vrijeme i objava prekida vatre, postala je važan pokretač tržišta s obzirom na njegov izravan utjecaj na energetska tržišta, prometne rute i globalnu trgovinu. Za Europu, koja je i dalje strukturno orijentirana na izvoz i uvelike ovisna o uvozu energije, ovo predstavlja jasnu ranjivost, iako onu koja se djelomično može ublažiti sporazumom o ponovnom otvaranju Hormuškog tjesnaca. Dok cijene energije ostaju povišene u odnosu na razine prije sukoba, sporazum između SAD-a i Irana već je izazvao značajan pad cijena energije i smanjio volatilnost, iako će potpuna normalizacija energetskih tržišta potrajati.
U ovom i dalje krhkom, ali postupno stabilizirajućem okruženju, rast eurozone dodatno se usporio s već skromnih razina. Iako duboka recesija nije naš osnovni scenarij, temeljni zamah ostaje slab. Fiskalna politika i dalje pruža važnu kompenzaciju, a javna potrošnja podržava fiksna ulaganja – posebno u infrastrukturu, obranu i energetsku tranziciju. Ključno je da banke, kao financijski posrednici, izravno imaju koristi od ovog fiskalnog impulsa. Veliki fiskalni poticaji – posebno u Njemačkoj, gdje se fiskalni prostor aktivnije koristi – pretvaraju se u veće potrebe za financiranjem u tvrtkama, javno-privatnim partnerstvima i lancima opskrbe, podržavajući i volumen kredita i aktivnosti koje generiraju naknade.
Sukladno tome, rast kredita ostaje skroman, ali uglavnom stabilan, iako temeljna potražnja ostaje neujednačena. U korporativnom segmentu, kreditiranje je podržano programima javnih ulaganja i tekućim potrebama za refinanciranjem, čak i dok smanjeni apetit za ulaganjem i slaba vanjska potražnja ograničavaju širenje. Na strani kućanstava, više kamatne stope i dalje opterećuju potražnju za kreditima, posebno u segmentima osjetljivim na kamatne stope poput hipoteka, gdje ograničenja priuštivosti ostaju obvezujuća.
Istodobno, banke su postupno promijenile svoje poslovne modele od pretežnog oslanjanja na neto prihod od kamata prema uravnoteženijem miksu prihoda, s rastućim doprinosom naknada i provizija. Ta diversifikacija pomaže ublažiti utjecaj slabijeg rasta kreditiranja i povećava otpornost ukupnih prihoda. Smanjenje neizvjesnosti cijena energije i poboljšana vidljivost trgovine nakon sporazuma između SAD-a i Irana mogu s vremenom podržati povjerenje i ulaganja poduzeća, iako će prijenos vjerojatno biti postupan. Iste temeljne sile povišenih troškova energije, ograničenja na strani ponude te i dalje krhke potražnje također oblikuju dinamiku inflacije. Ukupna inflacija u eurozoni ponovno se ubrzala posljednjih mjeseci, iako smirivanje cijena energije nakon sporazuma između SAD-a i Irana sugerira da se pritisak inflacije uzrokovan energijom možda približava vrhuncu. Ukupne inflacije vjerojatno će u prosjeku iznositi oko 3,5 posto u drugoj polovici 2026., dok temeljna inflacija ostaje iznad ciljane vrijednosti. Kao rezultat toga, ciklus monetarne politike ESB-a još nije završen. Nakon nedavnog povećanja kamatnih stopa, očekuje se daljnje povećanje od 25 baznih bodova do rujna, što bi dovelo kamatnu stopu na depozite prema gornjoj granici neutralnog raspona, iako poboljšana energetska pozadina neznatno smanjuje rizik od duljeg ciklusa pooštravanja.
U međuvremenu, regulacija – koja se nekada smatrala strukturnim vjetrom – postala je predvidljivija i manje opterećujuća. Napredak u područjima kao što su režimi insolventnosti, uključujući prelazak na punu prednost deponenata, također je potpora u srednjoročnom razdoblju, jer jača temelje za europski sustav osiguranja depozita. To bi, pak, olakšalo prekogranične tokove likvidnosti i podržalo daljnju konsolidaciju unutar sektora. Ta regulatorna pozadina u razvoju pruža važno sidro za povjerenje investitora.
Snaga kapitala i zdrava kvaliteta imovine
Europske banke više nisu definirane krhkošću nakon krize. Snaga kapitala sada je u središtu investicijskog slučaja, s omjerima CET1 koji udobno premašuju minimalne regulatorne zahtjeve, podržavajući i otpornost i stratešku fleksibilnost. Ta se snaga sve više prevodi u opipljive povrate dioničara kroz dividende i otkupe, nudeći važno sidro za procjene u nestabilnijem makro okruženju. Kvaliteta imovine, u međuvremenu, ostaje robusna. Nenaplativi krediti su blizu povijesno niskih razina (vidi grafikon), a standardi procjene rizika su znatno stroži nego u prethodnim ciklusima. Valja napomenuti da se disperzija među zemljama značajno smanjila, s omjerima nenaplativih kredita na tradicionalno izazovnijim tržištima poput Italije sada su čak i ispod onih u Njemačkoj i Austriji.
Unatoč kontinuiranoj makro nesigurnosti, nema znakova šireg pogoršanja kvalitete kredita, što naglašava poboljšanu otpornost sektora.
Uz ovaj čvršći temelj, profitabilnost banaka normalizirala se na zdravijim i održivijim razinama. Prinos na kapital uglavnom je usklađen s troškom kapitala, što je rezultat discipliniranog određivanja cijena, stabilnije mješavine financiranja i učinaka ponovnog određivanja cijena viših kamatnih stopa. Važno je napomenuti da se kvaliteta zarade poboljšala, uz jači doprinos osnovnih bankarskih aktivnosti i manje oslanjanje na nestabilnije tokove prihoda. Učinkovitost, koja je nekada bila trajna strukturna slabost, također se značajno poboljšala. Disciplina troškova, digitalizacija i ciljani napori restrukturiranja smanjili su omjere troškova i prihoda te ojačali operativnu polugu. Kao rezultat toga, inkrementalni rast prihoda učinkovitije se prevodi u profitabilnost, povećavajući vidljivost zarade. Ključno je da ta poboljšanja nisu isključivo ciklička. Iako profitabilnost ostaje osjetljiva na okruženje kamatnih stopa, sektor je strukturno bolje pozicioniran da apsorbira slabiji rast ili veću volatilnost nego u prethodnim ciklusima, s prinosima na kapital tijekom cijelog ciklusa koji su sada održivo viši nego u razdoblju prije globalne financijske krize.
Digitalizacija i usvajanje umjetne inteligencije (AI) postaju ključni pokretači ove promjene. Ono što je započelo kao obrambeni odgovor na poremećaje u fintechu sve je više izvor konkurentske prednosti. AI se primjenjuje u svim osnovnim procesima, poboljšavajući točnost uz smanjenje troškova. Istodobno, kontinuirano ulaganje u digitalne kanale podržava veći angažman kupaca uz niže marginalne troškove, omogućujući daljnju racionalizaciju fizičke infrastrukture. Zajedno, ovi događaji jačaju skalabilnost i pomažu u održavanju profitabilnosti u okruženju niskog rasta, gdje je rast prihoda ograničen, a investitori pridaju veću vrijednost operativnoj učinkovitosti.
Tržišni rezultati pojačavaju promjenjivu priču. Tijekom posljednjih nekoliko godina, dionice europskih banaka značajno su nadmašile šire europsko tržište. Od 2022. godine, STOXX Europe 600 Banks ostvario je snažne apsolutne prinose, nadmašivši širi STOXX Europe 600. Značajno je da su se rezultati također povoljno usporedili s američkim konkurentima u tom razdoblju. Ovaj nadmašujući rezultati označavaju značajan preokret u odnosu na prethodno desetljeće upornog podbačaja.
Ipak, unatoč ovom snažnom nizu, dugoročna slika ostaje nijansiranija: tijekom višegodišnjeg razdoblja, europske banke tek su počele nadoknađivati godine podbačaja u odnosu na šire tržište nakon financijske krize. Drugim riječima, nedavni dobici odražavaju fazu sustizanja, a ne pretjerani entuzijazam. Poboljšana zarada sektora i profil povrata kapitala prepoznati su od strane tržišta, ali multiplikatori vrednovanja sugeriraju da investitori još nisu u potpunosti uzeli u obzir strukturnu promjenu u fundamentima. Zapravo, unatoč poboljšanim fundamentima, vrednovanja ostaju nezahtjevna. S razinom ispod 10x 12-mjesečne zarade, europske banke i dalje se trguju s jasnim diskontom u odnosu na šire tržište, koje se procjenjuje na oko 15x, kao i u odnosu na globalne konkurente, posebno u SAD-u. Taj jaz i dalje postoji unatoč konvergenciji ključnih fundamenata, uključujući snagu kapitala, profitabilnost i raspodjelu dioničarima. Diskont je također značajan u povijesnom kontekstu: prije globalne financijske krize, europske banke su se dosljedno trgovale po višim multiplikatorima. Dio diskonta i dalje odražava poznate zabrinutosti: održivost zarade, strukturno niže izglede za rast u Europi i dugotrajni reputacijski problem iz prošlih kriza. Osim toga, investitori i dalje uzimaju u obzir intenziviranje konkurencije ne samo od agilnih fintech sudionika koji narušavaju fondove naknada i kontrolu odnosa s klijentima, već i od velikih, dobro kapitaliziranih stranih banaka, posebno američkih, koje zadržavaju strukturne prednosti u opsegu, tehnologiji i franšizama na tržištima kapitala. Međutim, čini se da je postojanost jaza u vrednovanju sve više neusklađena s trenutačnim fundamentima sektora. Očekivanja zarade pružaju sličnu sliku opreznog pozicioniranja na tržištu. Konsenzusne prognoze za europske banke ukazuju na solidan, ali relativno prigušen rast, oko 10 posto na 12-mjesečnoj osnovi, što zaostaje za širim europskim tržištem dionica, gdje se očekuje porast zarade za više od 12 posto. Slično kao i vrednovanja, očekivanja zarade za europske banke uključuju određenu dozu opreza koja se može pokazati pretjerano konzervativnom ako marže ostanu otporne, kreditna kvaliteta se održi, a dobici od učinkovitosti nastave se materijalizirati – scenarij koji dodatno podržava manje nepovoljna makro pozadina nakon nedavne geopolitičke deeskalacije.
Konsolidacija kao katalizator
Usprkos ovoj kombinaciji makro pritiska i regulatorne jasnoće, strateški odgovor sektora postaje sve vidljiviji: obnovljeni fokus na konsolidaciju. Fragmentacija je dugo bila ključna slabost europskog bankarskog krajolika, opterećujući profitabilnost i skalabilnost. Aktivnosti spajanja i preuzimanja, bilo da su ostvarene ili očekivane, signaliziraju promjenu načina razmišljanja, čak i ako politička podrška konsolidaciji ostaje postupna i, ponekad, oprezna.
Veći opseg može osloboditi sinergije troškova, poboljšati moć određivanja cijena i poboljšati konkurentnost, posebno u područjima kao što su plaćanja, korporativno bankarstvo i tržišta kapitala. Također može doprinijeti dugo odgađanoj integraciji europskih financijskih tržišta. Za investitore u kapital, konsolidacija predstavlja potencijalni katalizator za ponovno ocjenjivanje: ističe ugrađenu vrijednost u franšizama koja se možda ne odražava u potpunosti u trenutačnim procjenama, a može nametnuti i veću disciplinu u raspodjeli kapitala. Puno smo puta čuli: Europi treba snažna, ozbiljna kontinentalna banka koja može biti izazivač, posebno američkim bankama i na globalnoj sceni. Sada ih je premalo i radi se o iznimkama, ali bi već i bliska budućnost mogla donijeti neke pozitivne promjene, smatraju analitičari.
Čuvari vrijednosti
Investicijski narativ za europske banke se promijenio. Više nije usmjeren na popravak bilance ili isključivo ciklički oporavak, već na sektor koji je prošao strukturno resetiranje, ali na koji se još gleda s određenom dozom skepticizma. Snažan kapital, otporna zarada, atraktivne isplate dioničarima i izgledi za konsolidaciju zajedno čine uravnoteženu priču o dionicama. Na globalnom tržištu koje sve više nagrađuje prihod, disciplinu i vidljivost, europske banke prelaze na vjerodostojni temeljni kapital. Investitorima nude kombinaciju pouzdanog generiranja prihoda i umjerene osjetljivosti na inflaciju, pomažući u diverzifikaciji portfelja dionica. Njihova sve bolja vidljivost zarade i profil povrata kapitala čine ih relevantnima, ne samo za oportunističke investitore, već i za mandate usmjerene na prihod i stabilnost. Važan element koji podupire ovaj razvojni investicijski slučaj je postupni napredak prema integriranijoj europskoj bankarskoj uniji. Iako okvir ostaje nepotpun – ponajviše u nedostatku potpuno uzajamnog sustava osiguranja depozita – napredak u režimima koordinacije nadzora i sanacije pomogao je ublažiti sistemske poremećaje, smatraju u UniCredit Investment Instituteu.
U okruženju koje karakterizira povećana geopolitička nesigurnost i neravnomjeran fiskalni kapacitet među državama članicama, dublja financijska integracija poboljšava sposobnost sustava da apsorbira šokove i učinkovitije raspoređuje kapital diljem eurozone. Uz to, konstruktivan stav ne podrazumijeva odsutnost rizika. Iako primirje između SAD-a i Irana smanjuje ključni rizik, geopolitička fragmentacija i rizici provedbe povezani sa sporazumom ostaju povišeni. Sporiji rast i trajne trgovinske napetosti mogli bi opteretiti potražnju za kreditima i kvalitetu imovine. Izraženije usporavanje vjerojatno bi dovelo do normalizacije troškova rizika s trenutačnih niskih razina. Dinamika kamatnih stopa također zaslužuje pozornost. Istodobno, konkurentski pritisci, i od postojećih igrača i od fintech tvrtki, i dalje izazivaju cijene i zadržavanje klijenata u odabranim segmentima. Rizik izvršenja povezan s konsolidacijom također se ne smije podcijeniti.
Unatoč tome, ravnoteža rizika i prilika čini se povoljnijom nego u prošlim ciklusima. Sektor posluje s pozicije snage, s dovoljno kapitala, poboljšanom učinkovitošću i discipliniranijim upravljanjem rizikom i prinosima. U tom kontekstu, europske banke više nisu definirane ranjivostima iz prošlosti, već sve više svojom sposobnošću da ostvare stabilne i skalabilne prinose. Za investitore koji su spremni gledati dalje od upornog – iako selektivnog – skepticizma prema procjeni, sektor nudi kombinaciju prihoda, otpornosti i potencijala za ponovno ocjenjivanje koju je i dalje teško replicirati drugdje u europskim dionicama.
