Iako pomalo u sjeni zvučnijih javnih ponuda dionica poput one SpaceX-a, srpanjski IPO SK Hynixa možda na najbolji način reflektira trenutačno stanje na tržištu kapitala, ali i u tehnološkom sektoru koji je posljednjih nekoliko godina preuzeo dominaciju, kako u medijskim objavama tako i u pozicijama kod najvećih svjetskih investitora. Prevedeno, glad za računalnom memorijom ono što je ponajprije oblikuje stvarnost i zbog čega mnogi spekuliraju kako ćemo svjedočiti stvaranju vrlo opasnog “balona” na tržištu.
Eksplozivni razvoj umjetne inteligencije (AI) preusmjerio je fokus industrije računalnog hardvera na memorijske tehnologije velikih propusnosti (HBM), što je uzrokovalo preusmjeravanje proizvodnih kapaciteta i globalno poskupljenje tradicionalnog RAM-a. AI sustavi zahtijevaju goleme memorijske resurse kako bi učinkovito obrađivali i pamtili složene jezične modele.
Početak koji ohrabruje
Globalno tržište DRAM memorijskih čipova suočava se s neobičnim preokretom, gotovo nečuvenim u modernoj tehnološkoj povijesti. Tehnološki divovi poput Samsunga, SK Hynixa i Microna odavno su usmjerili većinu svojih proizvodnih kapaciteta na izradu naprednih HBM memorijskih i serverskih modula za napajanje podatkovnih centara umjetne inteligencije. Kao rezultat toga, došlo je do nestašice standardnih čipova, što je pokrenulo lančanu reakciju koja je sada dosegla dno tehnološke ljestvice, naime, DDR2 sistemsku memoriju.
Nedostatak nije izravno utjecao na proizvodnju DDR2 sistemske memorije, već je bio rezultat “prelijevanja” potražnje. Kako su zalihe DDR4 memorije počele nestajati, proizvođači računala počeli su prilagođavati svoje uređaje starijem DDR3 standardu. No, kada je i to ponestalo, neki su promijenili postojeće planove kako bi podržali još stariji DDR2. Stoga ne čudi da je i potonji počeo rasti u cijeni zbog povećane potražnje.
SK Hynix porastao je prošloga petka za 13 posto prvog dana trgovanja na Nasdaqu, zatvorivši na 168,01 američki dolar jer su američki investitori iskoristili priliku da kupe udio u drugoj najvrjednijoj južnokorejskoj tvrtki. Dionica se trguje pod simbolom SKHYV, a od utorka će se prebaciti na SKHY. Dionica je otvorena na 170 dolara i pala je u petak u trgovanju. Američke depozitarne potvrde tvrtke, ili ADR, bile su procijenjene na 149 dolara, čime je prikupljeno 26,5 milijardi dolara za agresivne planove širenja, koji uključuju ulaganja u nove tvornice i opremu.
“Ovo je uistinu povijesni trenutak. Čekali smo jako, jako dugo. To je svojevrsni san, a sada je to ostvarenje sna”, rekao je predsjednik SK Hynixa Chey Tae-won Kristini Partsinevelos s CNBC-a. SK Hynix zaostaje samo za Samsungom po tržišnoj kapitalizaciji u svojoj matičnoj zemlji. Poput svog većeg konkurenta, tvrtka proizvodi računalnu memoriju, koju koriste telefoni i računala za pohranu kratkoročnih podataka. Popis kupaca SK Hynixa uključuje neka od najvećih imena u tehnologiji, poput Nvidije i Applea.
Čipovi su desetljećima bili skriveni u uspavanom kutku svijeta poluvodiča, ali procvat umjetne inteligencije pretvorio ju je u masovno rastuće tržište. Tae-won je za CNBC rekao da kada se sastaje s kupcima i partnerima, svi očekuju više čipova. Rekao je da čak i kada je SK Hynix najavio da će udvostručiti kapacitet u roku od pet godina, kupci su rekli da im i dalje treba više. “Svi moji kupci su rekli: ‘Pa, to nije dovoljno, čovječe, trebamo više’”, rekao je Tae-won u prošli petak.
Procjena SK Hynixa porasla je više od sedam puta u protekloj godini jer je potražnja za AI infrastrukturom uzrokovala nedostatak računalne memorije i nagli rast cijena. SK Hynix je lider u visokoperformansnoj memoriji koja se koristi u AI čipovima Nvidije, najvrjednije tvrtke na svijetu. U usporedbi s RAM-om za telefone ili prijenosna računala, AI čipovi zahtijevaju memoriju velike propusnosti ili HBM, koja se stvara složenim procesom koji uključuje slaganje mnogih slojeva tradicionalne memorije.
“Potražnja je ogromna, eksponencijalno, tako da zapravo ne vidim znakove da se potražnja za HBM-om smanjuje”, rekao je Tae-won.
Hiperrast AI-ja
Klađenje na procvat memorije pokazalo se rizičnim zbog cikličke prirode poslovanja. Velike tehnološke promjene poput dot-com ludila, rasta pametnih telefona ili prijelaza s paketnog softvera na oblak donijele su golemu potražnju za memorijom za napajanje novih uređaja. To je često dovodilo do prekomjerne ponude, nakon čega slijedi pad cijena. Zabrinutost je danas sveprisutna s obzirom na hiperrast AI-ja. Ali Tae-won je rekao da je SK Hynix uvjeren da se potražnja za memorijom trajno promijenila u odnosu na prošle cikluse procvata i pada. “AI agent, fizički AI robot, zapravo treba puno memorijskih čipova”, rekao je Tae-won.
Dio tog HBM-a bit će pakiran u SAD-u nakon što je tvrtka najavila izgradnju pogona za napredno pakiranje vrijednog četiri milijarde dolara u Indiani. No, velika većina planiranog širenja SK Hynixa u nadolazećim godinama održat će se u Južnoj Koreji. To uključuje skupinu pogona za proizvodnju čipova u Yonginu koji će koštati 390 milijardi dolara.
Uvrštavanje SK Hynixa na burzu dolazi otprilike mjesec dana nakon što je Elon Muskov SpaceX izašao na burzu u najvećoj inicijalnoj javnoj ponudi u povijesti. Rast tržišne vrijednosti posljednjih godina je nevjerojatan. Dionice tvrtke, uvrštene prije na burzi u Seulu i koje se trguju na Korejskoj burzi, porasle su za 174 posto u posljednjih šest mjeseci i 634 posto u protekloj godini. Ipak, kako je istaknuo Jared Blikre iz Yahoo Financea, dionice u sektoru memorijskih čipova pale su u utorak na razinu medvjeđeg tržišta.
Poslužitelji podatkovnih centara zahtijevaju čipove za pohranu podataka kako bi pohranili i pristupili podacima potrebnim za pokretanje AI modela i procesa. Ali AI čipovi, poput Nvidijinih (NVDA) grafičkih procesorskih jedinica (GPU-ova), ne moraju cijelo vrijeme pristupati svakom dijelu programa ili AI modela. To bi ih učinilo sporima i neučinkovitima. To bi bilo kao da pokušavate zapamtiti sve što se dogodilo u vašem životu kada vas netko pita što ste radili tijekom vikenda. Ovdje u priču ulazi HBM. Ta specijalizirana memorija sadrži najvažnije podatke potrebne za pokretanje softvera, odmah pored procesora, omogućujući superbrze performanse.
Tri velike tvrtke proizvode HBM i pohranu: Micron (MU), Samsung i SK Hynix. Prema podacima koje je SK Hynix podnio Komisiji za vrijednosne papire i burze (SEC), to je najnoviji proizvođač HBM-a, koji zauzima 56,4 posto tržišta. Sve tri tvrtke su Nvidijini partneri. No, američki investitori imaju ograničena sredstva za kupnju dionica SK Hynixa ili Samsunga putem američkih tržišta. Trenutačno, taj nedostatak memorijskih čipova mogao bi potrajati do 2030. godine jer postavljanje novih proizvodnih pogona traje godinama. No, industrija čipova također je sklona razdobljima uspona i padova.
“Ne zaboravimo da su prije nekoliko godina ovi proizvođači memorija imali negativne bruto marže, ne negativnu… neto dobit, već negativne bruto marže”, objasnio je Patrick Moorhead, osnivač i izvršni direktor Moor Insights & Strategy. “Doslovno su prodavali stvari ispod troškova, a zatim su brzo smanjili kapitalna ulaganja i… evo nas”, rekao je.
Tijekom svoje nedavne konferencije o zaradi Micron je objavio da s klijentima potpisuje dugoročne strateške ugovore, u kojima se klijenti obvezuju na kupnju određene količine Micronovih čipova svake godine tijekom trajanja ugovora, uz veliku avansnu uplatu u gotovini. Glavni poslovni direktor Microna, Sumit Sadana, rekao je tada za Yahoo Finance da većina tih ugovora traje pet godina, dok su prethodni ugovori o memoriji trajali samo godinu dana. No, ne može se reći hoće li takvi ugovori spriječiti novi ciklus procvata i pada kada se kriza s memorijom konačno smiri.
Usporedba SK Hynixa i Microna
SK Hynix i Micron Technology (MU) najveći su pobjednici u procvatu memorije umjetne inteligencije (AI). Obje tvrtke imaju sličan poslovni model isporuke DRAM-a za radnu memoriju, NAND flash memorije za pohranu i sve veće propusnosti memorije (HBM). SK Hynix je južnokorejska tvrtka za memorijske čipove koja još nije kotirana na američkom tržištu. U međuvremenu, Micron je američka tvrtka za memoriju i dionica koju američki investitori sada lakše kupuju.
Ali, je li to jedini razlog za preferiranje Microna? SK Hynix se navodno približava kotiranju na američkoj burzi koje bi moglo stići već u kolovozu. Dionica SK Hynixa porasla je za 292 posto od početka godine (YTD), u usporedbi s Micronovim dobitkom od 268 posto do sada ove godine. Ako investitor sada želi posjedovati dionicu AI memorije u sljedećem desetljeću, je li SK Hynix bolja oklada od Microna? Evo tri razloga zašto bi to mogao biti slučaj, prema analitičarima Barcharta.
Jedan od jasnih razloga zašto bi SK Hynix mogao nadmašiti Micron u sljedećem desetljeću je njegova superiorna pozicija u HBM-u, najvažnijoj kategoriji memorije u AI infrastrukturi. HBM je vrhunska složena memorija koja se koristi u AI akceleratorima, gdje su performanse, mogućnost pakiranja, prinos, kvaliteta i stabilnost opskrbe jednako važni kao i dizajn čipa. U svom izvještaju o zaradi za prvi kvartal, uprava SK Hynixa izravno je izjavila da “predvodi tržište” u HBM-u. Za razliku od drugih memorijskih proizvoda, koji su uglavnom ciklički, u HBM-u je ljestvica puno viša. To je napredna složena memorija koja se koristi uz AI GPU-ove i akceleratore. Bez dovoljno HBM-a, čak ni najmoćniji AI čipovi ne mogu postići svoje pune performanse.
SK Hynix je posljednjih nekoliko godina gradio vodeću poziciju u HBM-u, gdje Micron još uvijek ostvaruje značajan napredak. Značajno je da se SK Hynix etablirao kao vodeći dobavljač Nvidijinih (NVDA) AI platformi u pravom trenutku kada hiperskaleri i potražnja poduzeća za AI poslužiteljima eksplodiraju. Tvrtka već blisko surađuje s kupcima na HBM4 od ranih faza razvoja i planira povećati obujam u skladu s dogovorenim rasporedima. HBM je strateški proizvod s duljom vidljivošću, jačim odnosima s kupcima i višim troškovima prelaska. To stvara konkurentsku prednost za južnokorejskog giganta čipova.
Drugi razlog zašto bi SK Hynix mogao nadmašiti Micron je taj što se njegova AI prilika širi izvan samog HBM-a. Uprava je naglasila da AI napreduje izvan faze obuke velikih modela kako bi uključila inferenciju i agentsku AI. Tvrtka doživljava veliku potražnju ne samo za HBM-om, već i za serverskim DRAM modulima i korporativnim SSD-ovima u cijelom sustavu.
Tvrtka gradi više proizvoda kako bi iskoristila ovu širu AI priliku. U DRAM-u je završena izrada prvog LPDDR6 u industriji temeljenog na 1z čipu, koji ima 33 posto veću brzinu obrade podataka i više od 20 posto veću energetsku učinkovitost od LPDDR5X. SK Hynix je također započeo masovnu proizvodnju 192GB SOCAMM2 proizvoda optimiziranog za Nvidijinu Vera Rubin platformu. Ovaj proizvod pruža više nego dvostruko veću propusnost od tradicionalnih RDIMM-ova i energetski je učinkovitiji za 75 posto ili više. Slično tome, u NAND-u, SK Hynix širi prodaju proizvoda temeljenih na 321 sloju i SSD-ova za poduzeća.
SK Hynix monetizira procvat AI memorije na izvanrednoj razini. U prvom kvartalu prihod je porastao za nevjerojatnih 198 posto u odnosu na prethodnu godinu na 52,6 bilijuna wona. Ovo je označilo prvi put da je kvartalni prihod premašio 50 bilijuna wona, postavljajući novi rekord svih vremena za tvrtku. Neto dobit iznosila je 40,3 bilijuna wona, s maržom od 77 posto. Te brojke odražavaju uspješnost tvrtke koja uživa moć određivanja cijena, ograničene uvjete opskrbe i asortiman proizvoda koji se sve više naginje prema najvrjednijim dijelovima tržišta. Prema SK Hynxu, prosječne prodajne cijene DRAM-a (ASP) porasle su za oko 60 posto sekvencijalno, dok su se prosječne prodajne cijene NAND-a povećale za oko 70 posto, potaknute serverskim DRAM-om, poslovnim SSD-ovima i trendom prema proizvodima s visokom dodanom vrijednošću.
Ako potražnja za umjetnom inteligencijom dulje vrijeme drži tržišta memorije zategnutima i ako premium proizvodi poput HBM-a, serverskog DRAM-a i poslovnih SSD-ova nastave uzimati veći udio u dobiti industrije, tada brojke SK Hynixa možda neće biti samo jednokratni vrhunac tromjesečja.
Savršen tajming
U svakom slučaju, tajming za javnu ponudu dionica na američkom tržištu nije mogao biti savršeniji. Apetit investitora za dionicama AI infrastrukture i memorije ostaje visok jer i dalje imaju koristi od rastuće potražnje za umjetnom inteligencijom. Investitori će tada imati mogućnost odlučiti žele li SK Hynix u odnosu na Micron u sljedećem desetljeću. Investitori i dalje mogu neizravno kupiti SK Hynix putem burzovno uvrštenih fondova (ETF-ova) koji drže dionice, kao što su iShares MSCI South Korea ETF (EWY), Roundhill Memory ETF (DRAM) i Franklin FTSE South Korea ETF (FLKR).
Nasdaq je prirodno tržište za kompanije koje investitori povezuju s umjetnom inteligencijom, poluvodičima, podatkovnim centrima i infrastrukturom budućeg digitalnog gospodarstva. Za SK Hynix američko uvrštenje može povećati likvidnost, proširiti bazu ulagača i dodatno ga pozicionirati uz bok najvećim globalnim AI dobitnicima. Za Wall Street, pak, transakcija je potvrda da se nakon slabijih godina IPO tržište ponovno otvara za velike tehnološke i infrastrukturne priče.
No, u pozadini ostaje i pitanje vrednovanja. SK Hynix je već dosegnuo tržišnu vrijednost veću od bilijun dolara, a investitori sada moraju procijeniti koliko je sadašnji AI ciklus dugoročan, a koliko je dio očekivanja već ugrađen u cijenu.
