Američki predsjednik Donald Trump objavio je da je njegov izbor za predsjednika Feda Kevin Warsh. Kao bivši član Board of Governors Federal Reserve Systema (jedan od sedam guvernera Feda), Warsh donosi iskustvo i kredibilitet u vrijeme kada je neovisnost Feda pod napadom. Međutim, ostaje nejasno kakva je – ako ih je uopće bilo – jamstva Warsh dao Trumpu kako bi osvojio nominaciju.
S obzirom na procijenjene izglede za solidan rast i inflaciju iznad ciljane, analitičari očekuju i dalje samo jedno smanjenje kamatnih stopa ove godine, u lipnju. Trumpov izbor za najvišu poziciju u Fedu je dobar, smatraju analitičari. On donosi iskustvo i kredibilitet, što bi moglo pomoći ublažavanju pukotina unutar odbora u budućnosti. Nedavno se zauzimao za niže kamatne stope na temelju očekivanja procvata produktivnosti koji smanjuje inflaciju i pozvao je na “promjenu režima” u Fedu.
Što će biti u lipnju?
Očekuje se da će Jerome Powell dati ostavku na mjesto u odboru guvernera kada mu istekne mandat predsjednika, stvarajući upražnjeno mjesto koje će Trump morati popuniti.
Većina analitičara, primjerice, i oni UniCredit Institutea, vide samo jedno smanjenje kamatnih stopa. Trump je odmah zatražio znatno niže kamatne stope. Očekuje se da će Warsh na svom prvom sastanku kao predsjedavajući u lipnju inzistirati na smanjenju kamatnih stopa, no nakon toga će ga ograničavati inflacija iznad ciljane vrijednosti, solidan rast i podjela među dužnosnicima FED-a. Nakon što preuzme dužnost, Warsh neće biti vezan ničim što je možda rekao Trumpu. Ove godine i dalje vidimo samo jedno – smanjenje kamatnih stopa.
Warshov izbor vjerojatno neće promijeniti trenutačna tržišna očekivanja o oko dva smanjenja kamatnih stopa do kraja godine, dok se veća smanjenja čine manje vjerojatnima. Njegov stav usmjeren na inflaciju trebao bi pomoći u održavanju niskih inflacijskih očekivanja. Iako bi njegova sklonost manjoj bilanci mogla izvršiti pritisak na povećanje premija ročnosti, to vidimo kao dugoročni rizik. U bliskoj budućnosti potreba za održavanjem obilnih bankovnih rezervi trebala bi djelovati kao ograničenje za bilo kakvo značajno smanjenje bilance.
Izabran je ispred ostalih favorita za tu poziciju, uključujući sadašnjeg direktora Nacionalnog ekonomskog vijeća Bijele kuće Kevina Hassetta, Ricka Riedera iz BlackRocka i sadašnjega guvernera FED-a Christophera Wallera.
Kevin Warsh je veteran Feda, prethodno je pet godina služio u odboru guvernera Feda od 2006. do 2011., nakon što ga je imenovao predsjednik George W. Bush. Trump je 2017. godine izabrao Powella, a ne Warsha za predsjednika Feda, a poslije je zbog te odluke više puta požalio. Pred kraj svog mandata u Fedu, Warsh je postao vrlo kritičan prema Fedu i na kraju je dao ostavku zbog svojih prigovora na kvantitativno popuštanje (QE). Bio je zabrinut da QE ugrožava kredibilitet Feda u borbi protiv inflacije, iskrivljuje tržišta, izlazi izvan uskog djelokruga Feda i predstavlja lošu zamjenu za fiskalnu reformu i smanjenje deficita. S obzirom na nedavne napade Trumpove administracije na neovisnost Feda, Warsh će tržišta vjerojatno smatrati sigurnim partnerom.
Nije jasno što je – ako išta – Warsh morao obećati ili reći Trumpu da bi dobio posao (vjerojatno nešto o snižavanju kamatnih stopa, što bi Trump zasigurno volio čuti). Prošle godine Warsh je pozvao Fed da brže snizi kamatne stope i podržao je Trumpove carinske poteze. Posljednjih tjedana i mjeseci Trump je navodno odgađao i mijenjao izbor predsjednika Feda, vjerojatno zato što nijedan kandidat nije u potpunosti odgovarao obećanju da će učiniti ono što on želi, a istodobno uživati kredibilitet na tržištu.
U nedavnim izjavama Warsh je govorio o vjerojatnosti da će umjetna inteligencija znatno potaknuti rast produktivnosti, što bi smanjilo inflaciju i zahtijevalo niže stope. Imajte na umu da on nije golub (netko tko manje teži stabilnosti cijena nego maksimalnoj zaposlenosti), već tvrdi da možete imati snažan rast i stabilnu inflaciju kada je taj rast vođen ponudom. Iako očekujemo da će umjetna inteligencija na kraju znatno povećati produktivnost, mislimo da će to potrajati.
Neobičan kompromis
Također, veći rast produktivnosti bio bi povezan i s višom neutralnom kamatnom stopom, ograničavajući smanjenje stopa. U svakom slučaju, Warsh nije vezan ničim što je možda rekao Trumpu kada preuzme dužnost. Ekonomski izgledi ne opravdavaju smanjenje stopa, a zasigurno ne opravdavaju velika smanjenja koja Trump zahtijeva.
Warsh je također pozvao na “promjenu režima” u Fedu. Iako nejasan, osvrnuo se na način na koji se određuju kamatne stope, tvrdeći da se veća težina daje prognozama i rastu potaknutom ponudom, a ne podacima koji se odnose na prošlost (iako su, naravno, ovi potonji korisni upravo zato što informiraju i provjeravaju prognozu). Kao što je spomenuto, Warsh je rekao da Fed ne bi trebao pretpostavljati da veći rast automatski znači veću inflaciju jer bi veća (AI-vođena) produktivnost bila dezinflacijska. Vjerojatno će nastojati ograničiti proširenje misije Feda, sužavajući njegov fokus na postavljanje kamatnih stopa i djelovanje kao zajmodavac u krajnjoj nuždi.
Duboke razlike u mišljenjima među dužnosnicima Feda vjerojatno će spriječiti znatno niže stope. Odbor za otvoreno tržište (FOMC) je tijelo Feda koje donosi odluke od 19 članova i određuje kamatne stope, od kojih je 12 članova s pravom glasa (predsjednik i šest drugih guvernera, predsjednik njujorškog Feda i četiri regionalna predsjednika Feda na rotirajućoj osnovi). Odbor je trenutačno duboko podijeljen. Odluka o smanjenju stopa u prosincu 2025. bila je najkontroverznija u mnogim godinama. “Točkasti dijagram” iz prosinca pokazao je da je 6 od 19 sudionika FOMC-a tada radije zadržalo stope nepromijenjenima. Zapisnik FOMC-a iz prosinca dodatno je otkrio da se nekoliko drugih moglo uvjeriti da zadrže stope nepromijenjenima da je postojao konsenzus o tome. Također će biti zanimljivo vidjeti hoće li guverneri Christopher Waller i Michelle Bowman nastaviti pokazivati sklonost popuštanju sada kada je Trump odabrao svog kandidata.
Vjerodostojan izbor
Predsjedatelj ima samo jedan glas u FOMC-u, ali ima važan utjecaj na postizanje konsenzusa u odboru i, stoga, na usmjeravanje politike. Nedavna studija koja je prošla kroz povijesne transkripte FOMC-a tijekom razdoblja od desetljeća otkrila je da su interne rasprave pokazale mnogo više neslaganja nego stvarni zapisi o glasovanju. Zaključuje se da predsjedatelj igra ključnu ulogu u usklađivanju mišljenja ljudi s prilično različitim mišljenjima. To uvelike objašnjava zašto je neslaganje u zapisima o glasovanju rijetko, barem donedavno, unatoč tome što kreatori politika često imaju prilično različite stavove.
Međutim, trenutačne podjele odražavaju neobičan kompromis s kojim se suočava Fed, visoke inflacije i slabog zapošljavanja. Warshovo iskustvo i kredibilitet mogli bi pomoći u ublažavanju pukotina unutar odbora u budućnosti, ali očekujemo da će se trenutačna napetost između visoke inflacije i slabog zapošljavanja djelomično riješiti s vremenom, uglavnom kroz povećanje zapošljavanja.
U konačnici, povijest će suditi o predsjedniku Feda na temelju toga je li središnja banka bila u stanju kontrolirati inflaciju. Da, Fed ima dvostruki mandat za stabilnost cijena i maksimalnu zaposlenost, ali kako je Milton Friedman slavno rekao, dugoročno gledano, “inflacija je uvijek i svugdje monetarni fenomen” jer središnja banka kontrolira količinu novca. Većina ekonomista vjeruje da promjene u ponudi novca ili kamatnim stopama ne utječu na realne varijable poput zaposlenosti i proizvodnje dugoročno. Ako inflacija ostane iznad ciljane, kao što očekujemo, Warsh će vjerojatno promijeniti stav prema snižavanju stopa.
Iako Powellov mandat predsjednika završava u svibnju, njegov mandat guvernera Feda istječe tek 31. siječnja 2028. i mogao bi odlučiti ostati. Ako to učini, glavni razlog vjerojatno će biti zaštita neovisnosti Feda. Međutim, prema mišljenju većine promatrača, Powell će vjerojatno odstupiti iz odbora kada mu mandat predsjednika istekne sredinom svibnja. Za to postoje tri glavna razloga. S jedne strane, tradicija je da predsjednik odstupi iz odbora nakon što njegov nasljednik položi prisegu. Osim toga, kao što je tvrdio američki ministar financija Scott Bessent, moglo bi zbuniti tržišta imati bivšeg predsjednika u odboru, a sumnjamo da bi se Powell s time složio. I na kraju, ali ne i najmanje važno – Warsh je vjerodostojan izbor za predsjednika pa je argument za ostanak i borbu za neovisnost donekle smanjen.
Ako Powell odstupi iz odbora Feda, ostavit će upražnjeno mjesto koje Trump može popuniti (imenovanjem koje podliježe potvrdi Senata). Čini se vjerojatnim da bi Trump izabrao nekoga tko je blaži. To bi značilo da bi četiri od sedam osoba u Upravnom odboru Feda podržalo Trumpov poziv na niže kamatne stope, ali to ne bi bilo dovoljno za formiranje većine od 12 članova FOMC-a s pravom glasa. Regionalni predsjednici Feda uglavnom su jastrebovi.
Da bi se Warsh pridružio upravnom odboru Feda i postao predsjednik, mora biti potvrđen jednostavnom većinom glasova u Senatu. To se čini vrlo vjerojatnim, s obzirom na njegovo iskustvo i kredibilitet. Republikanci imaju većinu od 53:47 u Senatu, a potpredsjednik J.D. Vance može presuditi u slučaju neriješenog rezultata. Međutim, prije nego što nominacija ode u puni Senat na potvrdu, Odbor za bankarstvo Senata prvo mora glasati za odobrenje Trumpove nominacije.
Odbor za bankarstvo Senata sastoji se od 24 senatora, 13 republikanaca i 11 demokrata. Republikanski senator Thom Tillis, koji je član Odbora za bankarstvo Senata, rekao je da će blokirati svakog Trumpova kandidata za člana Feda, uključujući i za predsjednika, osim ako se – i kad se – ne obustavi kaznena istraga Ministarstva pravosuđa protiv Powella (zbog svjedočenja koje je dao o građevinskim radovima FED-a). Izjednačeno glasanje u Senatskom bankarskom odboru znači da prijedlog neće biti usvojen. Međutim, čini se vjerojatnim da će se to pitanje riješiti, procjenjuju u Bloombergu.
Odluka o imenovanju Warsha za sljedećeg predsjednika Feda uglavnom je pozitivna za tržišta. Početna reakcija tržišta bila je prigušena i za američke državne obveznice i za dolar. Warsh je bio široko označen kao vodeći kandidat – uz Ricka Riedera – tako da objava nije pravo iznenađenje. Štoviše, on je dovoljno mainstream izbor, što uklanja najnepovoljnije ishode za tržište.
Warsh je dobro poznat sudionicima financijskog tržišta i prethodno je bio član upravnog odbora. U trenutačnom okruženju, koje karakteriziraju snažni napadi na neovisnost središnje banke, odabir najjastrebovskijeg među kandidatima s užeg popisa vjerojatno će se percipirati kao napor da se zaštiti kredibilitet Feda. To bi moglo doprinijeti ublažavanju rasprave o dedolarizaciji i gubitku povjerenja u američke institucije.
Što se tiče monetarne politike, Warsh se općenito smatra jastrebovskim – posebno u odnosu na druge kandidate – i izrazito usmjerenim na inflaciju. Iako ostaje za vidjeti hoće li se taj stav nastaviti i što je možda prenio Trumpu, njegovo prošlo pozicioniranje trebalo bi pomoći u održavanju inflacijskih očekivanja usidrenih. To, zauzvrat, smanjuje slučaj medvjeđeg strmog rasta na dugom kraju krivulje.
Warsh nije dao preciznu kvantitativnu procjenu neutralne kamatne stope, iako je sugerirao da su trenutačne kamatne stope previsoke. To upućuje na oprezan pristup monetarnom popuštanju u nadolazećim tromjesečjima, s jednim ili dva smanjenja kamatnih stopa koja se čine vjerojatnim – što uglavnom potvrđuje trenutačne tržišne cijene. Suprotno tome, vjerojatnost agresivnijeg ciklusa popuštanja znatno se smanjila.
Veća volatilnost
Warsh se također zauzimao za manju bilancu Federalnih rezervi, izražavajući zabrinutost da kvantitativno popuštanje može iskriviti cijene imovine i neutralnu kamatnu stopu. Mršavija bilanca, prema njegovu mišljenju, mogla bi omogućiti središnjoj banci da posluje s nižim kamatnim stopama. Uz to, svaki nastavak smanjenja bilance morao bi se uravnotežiti sa zahtjevom da se američke bankovne rezerve održe dovoljnim, što implicira da bi svaki takav potez bio postupan i vjerojatno samo djelomičan.
Nadalje, čini se malo vjerojatnim da će u trenutačnom okruženju visokih fiskalnih deficita ponovno smanjenje bilance biti održiva opcija. To bi trebalo ograničiti prostor za ponovno određivanje premija rizika prema gore na dugoročnom kraju. Posljednja točka odnosi se na podršku središnje banke tijekom tržišne krize. Čini se da Warsh preferira prepustiti tržištima da se sama nose s volatilnošću. U načelu, to bi moglo utrti put većoj volatilnosti cijena imovine, iako je glavni argument protiv toga da volatilnost tržišta negativno utječe na rast i inflaciju. Toleriranje volatilnosti iznad određene točke bilo bi protivno mandatu Feda.
