Koncern Agrokor je u prvom polugodištu 2006. godine ostvario rast prodaje od 21,1 posto na 6,6 milijardi kuna. U istom razdoblju operativni troškovi rasli su 20,5 posto te je ostvarena operativna dobit od 275 milijuna kuna, 37,7 posto viša od prošlogodišnje. Ostvarena je EBITDA marža od 6,82 posto (+5,25 posto) te EBIT marža od 4,15 posto (+13,7 posto). Zbog rasta troškova kamata za čak 66 milijuna kuna smanjena je dobit prije poreza (za 42 milijuna kuna) na razinu od 132,5 milijuna kuna, što predstavlja pad u odnosu na isto razdoblje prošle godine od 24,2 posto. Konzum, Jamnica, Ledo, Zvijezda i Belje u istom su razdoblju ostvarili rast prodaje od 10,5 posto na razinu od 5,3 milijarde kuna. Konzum je ostvario 76 posto ukupne prodaje ovih pet poduzeća, članova Agrokorova koncerna.

Belje predvodnik
Najveći rast prodaje zabilježilo je Belje (+39,5 posto) te Ledo (+15,6 posto). EBITDA ovih poduzeća rasla je 33,4 posto na razinu od 322 milijuna kuna. Najveći rast EBITDA razine zabilježio je Konzum (+58,6 posto) te Belje (+50 posto). Konzum je ostvario EBITDA maržu od 3,56 posto te zabilježio najveći rast unutar grupe promatranih poduzeća (+44 posto). Konzum je ostvario 45 posto ukupne EBITDA razine promatranih poduzeća. Neto dobit promatranih poduzeća narasla je 60 posto na 188,6 milijuna kuna. Najveći rast neto dobiti (+153 posto) i neto marže (+138 posto) ostvarilo je Belje. Najveću kontribuciju neto dobiti promatranih poduzeća ostvaruje Konzum (46 posto ukupne neto dobiti) te Ledo (28 posto). Tržišna kapitalizacija ovih pet poduzeća iznosi 9,8 milijardi kuna. U odnosu na kraj 2005. godine ukupna tržišna kapitalizacija Konzuma, Jamnice, Leda, Zvijezde i Belja rasla je 173 posto pri čemu je najveći rast tržišne kapitalizacije zabilježio Konzum (+236 posto), na razinu od 5,3 milijarde kuna te Belje (190 posto) na razinu od 1,5 milijardi kuna. Znatan rast tržišne kapitalizacije od čak 150 posto zabilježila je i Jamnica. Anualiziramo li polugodišnju prodaju, ostvaren je prosječni P/S odnos od 0,9 pri čemu najviši odnos tržišne cijene i prodaje bilježi Belje (P/S od 3,5). U odnosu na domaću usporednu grupu poduzeća iz Koncerna Agrokor redom su više vrjednovana od medijana svog sektora. S obzirom na to da su poduzeća iz grupe Agrokor redom ili uglavnom tržišni lideri u svojim segmentima, njihova uloga benchmarka u operativnom i u tržišnom vrjednovanju je prirodna. Među izdavateljima registriranim za “Trgovinu na malo”, Konzum ostvaruje 73 posto prodaje tako da Konzum može svoju usporednu skupinu tražiti samo izvan granica Hrvatske, a za hrvatske trgovce na malo, barem što se tržišnog vrjednovanja tiče, on predstavlja benchmark. Jamnica, Ledo i Zvijezda te Belje redom su predstavnici industrije proizvodnje hrane i pića. Granice između poljoprivrede i industrije hrane i pića vrlo su tanke. Treba li Belje smatrati predstavnikom poljoprivredne djelatnosti ili industrije hrane i pića, stvar je individualne procjene. Budući da dionička tržišta po definiciji pokušavaju anticipirati budućnost, a Belje ulaže sve više u brend i razvoj novih proizvoda višeg stupnja obrade, mogli bismo reći da je Belje negdje između, a u budućnosti ćemo ga vrlo vjerojatno uspoređivati s današnjim “industrijalcima”.

Dublja analiza
Izuzev Belja, tercet zvan Jamnica, Ledo i Zvijezda danas ostvaruju 16 posto ukupne prodaje 30-ak izdavatelja iz ove djelatnosti. Time je njihova uloga znatna. Gledajući s operativne strane, Agrokorove dionice i njihove marže uglavnom su više od operativnih marži koje ostvaruje tržište, tj. djelatnosti, čime je i više vrjednovanje od medijana tržišta opravdano. O rastu tržišne kapitalizacije Agrokorovih dionica ne možemo ništa zaključiti na temelju domaće usporedne analize. Potrebna je dublja analiza, kako ona koja bi uključivala međunarodnu usporedbu tako i ona dubinska koja bi valorizirala specifičnosti ovih izdavatelja kako bi se zaključilo jesu li ove dionice podcijenjene, precijenjene ili realno vrjednovane.

Ivana Blaškovićglavni financijski analitičar Raiffeisen Consulting