Cijene plina u Europi ponovno su u ponedjeljak poskočile na najvišu razinu od kraja 2022. godine, uz strahovanja trgovaca da odgoda sastanka o komercijalnom tranzitu kroz Hormuški tjesnac signalizira dugotrajno razdoblje smanjenih isporuka iz regije uz Perzijski zaljev.
Megavatsat plina s rokom isporuke u listopadu stajao je poslijepodne na nizozemskoj burzi TTF 83,71 euro i bio je najskuplji od druge polovine prosinca 2022. godine. U odnosu na zatvaranje trgovine u petak cijena mu je bila viša za 5,26 posto. Cijene plina porasle su tako i na početku tjedna, uz nervozu ulagača zbog odgođenog sastanka ministara vanjskih poslova uz Perzijski zaljev o komercijalnom tranzitu kroz Hormuz.
Zaostaci i volatilnost
Tijekom proteklog vikenda tek su četiri komercijalna plovila kroz Hormuz izašla iz Perzijskog zaljeva, izvijestio je Reuters u ponedjeljak, pozivajući se na preliminarne podatke o pomorskom prometu. Dakako, u fokusu je situacija na Bliskom istoku. Rat u Iranu dodatno je zakomplicirao ono što je već trebala biti izazovna ljetna sezona obnavljanja zaliha plina u Europi. Volatilnost cijena potaknuta geopolitičkim naslovima otežala je poslovno planiranje i uzrokovala odgađanje kupnje od uvoznika dok čekaju veću stabilnost i atraktivnije cijene.
S druge strane, tu je i konkurencija u segmentu LNG-a. Budući da je katarski izvoz uglavnom spriječen u izlasku iz Hormuškog tjesnaca, konkurencija između azijskih i europskih uvoznika plina za LNG postala je sve intenzivnija. Vruće ljeto potaknulo je potražnju za električnom energijom i izvršilo pritisak na rast cijena plina.
Trenutačna cijena nizozemskih terminskih ugovora (TTF-a) dosegla je razinu kakva nije viđena od 2022. godine jer su se istodobno pojačale brojne zabrinutosti oko ravnoteže ponude i potražnje. Ako se vojne aktivnosti smire i barem uđu u zamrznutu fazu, vidimo potencijal za umjereno snižavanje cijene prema kraju 2026. godine. Iako obnova zaliha plina u Europi za zimsku sezonu kasni, u cijene je već uračunato dovoljno loših vijesti pa analitičari vide prostor za niže cijene pod uvjetom da se sukobi u Iranu povuku s ruba eskalacije.
S druge strane, analitičari Goldman Sachsa upozoravaju da bi burzovne cijene plina ove zime pod pritiskom punjenja skladišta plina u Europi mogle ići iznad 100 eura za megavatsat.
Iako se na nadolazeću plinsku krizu u Europi upozorava već mjesecima, izgledi za obnovu zaliha prije početka zimske sezone najveće potrošnje su se pogoršali. Krajem ožujka popunjenost zaliha plina u EU-27 iznosila je 27 posto, što je bilo šest postotnih bodova manje nego u istom razdoblju 2025. godine. I 2025. i 2026. godine relativno hladne zime dovele su do smanjenja zaliha ispod razina na kojima su se obično nalazile otkako je Europa preusmjerila opskrbu s ruskog plina iz plinovoda na ukapljeni prirodni plin (LNG).
Unatoč izazovima, zalihe su 2025. godine uspješno obnovljene te je ciljana razina od 80 posto dosegnuta već u rujnu, čime je iskustvo iz te godine postalo korisno mjerilo za 2026. godinu. Iako je punjenje skladišta LNG-a posljednjih godina bilo izazovno, te se poteškoće ne mogu usporediti s tržišnim pritiscima iz 2022. godine, kada je Europa oko 45 posto plina dobivala putem ruskih plinovoda. Veća raznolikost opskrbe, programi energetske učinkovitosti i znatna ulaganja u obnovljive izvore energije ublažili su dio pritisaka koji su doveli do energetske krize 2022. godine.
Složenije geopolitičke okolnosti ove godine otežale su napore za obnovu zaliha i dovele do sve većeg zaostatka u 2026. godini u usporedbi s razinama iz 2025. godine. Ne samo da je prosječna cijena na TTF-u u razdoblju od travnja do kolovoza 2026. bila 46 posto viša nego u istom razdoblju 2025., već je i volatilnost bila znatno izraženija. Od travnja do kolovoza 2025. cijena na TTF-u kretala se u rasponu od 31 do 42 eura po megavat satu, dok se u istom razdoblju 2026. kretala od 39 do 70 eura po megavat satu.
Nepredvidivost rata u Iranu održava neizvjesnost cijena plina, što stvara nepovoljne uvjete za kupce plina pri planiranju stvaranja zaliha koje se neće koristiti mjesecima. Nestabilne cijene smanjile su poticaj za ubrzanje obnove zaliha i dovele do sve većeg raskoraka u razini europskih zaliha plina u odnosu na 2025. godinu. Krajem kolovoza razina popunjenosti skladišta plina iznosila je 65 posto, što je bilo 12 postotnih bodova niže nego u istom razdoblju 2025. godine. Niske zalihe plina i dalje izazivaju zabrinutost u pogledu sposobnosti Europe da se adekvatno pripremi za nadolazeću zimsku sezonu grijanja i do 1. studenoga dosegne ciljanu razinu popunjenosti od 80 posto.
Unatoč zabrinjavajućim izgledima za obnovu zaliha plina u Europi, situacija je manje složena kada se promatraju pojedine zemlje. Neki od najvećih europskih uvoznika već su dosegnuli cilj od 80 posto ili su mu vrlo blizu. Krajem kolovoza talijanske su zalihe bile popunjene 83 posto, španjolske 73 posto, a francuske 71 posto. Međutim, Njemačka i Nizozemska zaostaju, s razinama popunjenosti od samo 53 posto, odnosno 47 posto. Valja napomenuti i da nijedna od tih zemalja nije dosegnula cilj od 80 posto u 2025. godini. Budući da Njemačka raspolaže s oko 22 posto europskih skladišnih kapaciteta za plin, a Nizozemska s 13 posto, to snižava prosjek na razini cijele EU, zbog čega su te zemlje u središtu pozornosti kada je riječ o izgledima za zimu 2026./2027. Postoje jasne razlike u načinu na koji različite europske zemlje pristupaju obnovi zaliha plina, što ponajviše ovisi o zemljopisnom položaju i regulatornim okvirima.
Sezonska razlika
Italija i Španjolska primaju znatne količine plina putem plinovoda iz sjeverne Afrike, zbog čega su manje ovisne o globalnim tokovima ukapljenog prirodnog plina (LNG). Italija, Španjolska i Francuska također reguliraju svoja tržišta radi stabilizacije cijena, što potiče obnovu zaliha tijekom zahtjevnih tržišnih razdoblja. Njemačka i Nizozemska primjenjuju konkurentniji postupak dražbe, čime se ograničava poticaj operaterima za kupnju plina ljeti ako ljetne cijene nisu niže od zimskih.
Ipak, postoje i drugi mehanizmi kojima se osigurava da operateri skladišta ispune zahtjeve u pogledu kapaciteta, uključujući ustupanje neiskorištenih kapaciteta širem tržištu. Ako se pokaže da ciljevi obnove zaliha neće biti ispunjeni, tržišni regulatori morat će odlučnije intervenirati kako bi osigurali poštovanje propisa. Njemački regulator zasad nije poduzeo nikakve mjere, pretpostavljajući da će ciljevi biti ispunjeni. Pritom je priznao da bi tržište regulatornu intervenciju moglo protumačiti kao signal za izvanredno stanje, što bi moglo znatno podići cijene plina.
Naglasak u Njemačkoj i Nizozemskoj na korištenju tržišnog određivanja cijena za poticanje obnavljanja zaliha plina srž je razlike u sporijem ponovnom popunjavanju skladišnih kapaciteta na tim tržištima u odnosu na bolje opskrbljena tržišta Francuske, Španjolske i Italije. Tipični financijski poticaji za obnavljanje zaliha bili su u kaosu od početka rata u Iranu. Prvo, cijene TTF-a bile su mnogo nestabilnije nego 2025. godine jer su vijesti o smjeru rata bile glavni pokretač cijena. Nasuprot tome, 2025. godine trendovi cijena uglavnom su bili potaknuti razmatranjima o ponudi i potražnji prirodnog plina. Operateri skladišta oklijevali su kupovati plin po visokim cijenama znajući da bi prekid neprijateljstava ili čak privremeni prekid vatre doveo do značajno nižih cijena, što im daje poticaj za odgodu kupnje kada su neprijateljstva jaka.
To je povezano s drugim glavnim financijskim destimulansom za obnavljanje zaliha jer sezonski raspon nije osigurao dovoljno marže da bi potaknuo operatere na povećanje kupnje. Tipično, plin kupljen u ljetnoj sezoni niske potrošnje jeftiniji je od plina kupljenog zimi tijekom vrhunca sezone grijanja, stvarajući maržu za operatere koji obnavljaju zalihe ljeti. Ovog ljeta, TTF forward krivulja bila je u nazadovanju, što je ljetne ugovore učinilo skupljima od zimskih ugovora zbog napete geopolitičke situacije i potencijala za smirivanje ako se sukob s Iranom stabilizira. Usporedba cjenovne razlike između ljetnih TTF ugovora u 2025. i 2026. u odnosu na siječanjski ugovor ilustrira koliko je sezonska razlika bila neprivlačna posljednjih mjeseci.
Azija uvozi sve više LNG-a
Još jedan faktor koji je obeshrabrio europsko obnavljanje zaliha tijekom ljeta bila je povećana konkurencija za spot LNG terete iz Azije. Iznadprosječne temperature ovog ljeta – potaknute El Niñom – potaknule su potražnju za energijom za rad klima uređaja i dovele su do povećanja uvoza LNG-a na ključna azijska tržišta.
“Osim toga, suša je ograničila proizvodnju električne energije iz nuklearnih i hidroelektrana. Trendovi uvoza LNG-a u Europu i Aziju tijekom 2026. godine u određenoj su mjeri bili zrcalne slike jedan drugoga. Dok je uvoz LNG-a u Europu u mjesecima prije rata s Iranom bio iznad nedavnih prosjeka, a u Aziji ispod njih – ponajviše zbog hladne zime u Europi – situacija se posljednjih mjeseci preokrenula: uvoz u Aziju ubrzao se iznad nedavnih trendova, dok je uvoz u Europu pao. Čini se da europski uvoznici odgađaju povećanje uvoza u nadi da bi cijene mogle pasti kako temperature budu padale ili ako se smire neprijateljstva u ratu s Iranom. Ipak, svaki mjesec odgode obnavljanja zaliha u Europi povećava pritisak na cijene s obzirom na to da se bliži razdoblje najveće potrošnje tijekom zime.”, smatraju analitičari UniCredit Investment Institutea.
Prema podacima organizacije Gas Infrastructure Europe, europska skladišta plina bila su 31. ožujka popunjena 28 posto, što je šest postotnih bodova manje nego u isto vrijeme 2025. godine. To znači da EU mora uskladištiti 55 milijardi kubičnih metara (bcm) plina u razdoblju od 1. travnja do 1. studenoga kako bi dosegnula prag popunjenosti od 80 posto, dok je 2025. godine ta količina iznosila 49 bcm. Međutim, zbog povoljnijih tržišnih uvjeta 2025. godine, EU je do kraja kolovoza već popunila skladišta do 78 posto ukupnog kapaciteta, za razliku od trenutačnih 65 posto. Stoga EU mora nabaviti 16 bcm LNG-a (odnosno 15% ukupnog kapaciteta skladišta) u sljedeća dva mjeseca kako bi ostvarila taj cilj.
Europa također ima mogućnost smanjiti ciljanu razinu na 75 posto i odgoditi rok za mjesec dana u slučaju nepovoljnih tržišnih uvjeta, što se čini vjerojatnim scenarijem. Time bi se potrebna količina za nabavu smanjila na 11 bcm. Iskorištavanjem te fleksibilnosti, EU bi trebala moći izbjeći plinsku krizu ili potrebu za regulatornom intervencijom prije početka sezone grijanja, s obzirom na to da, unatoč nepovoljnim tržišnim uvjetima, mjesečno povećava zalihe za osam do devet posto ukupnog skladišnog kapaciteta. Ipak, potreba za ubrzanom kupnjom tijekom najhladnijih mjeseci i izgledi za još niže razine zaliha na kraju zime 2026./2027. povećavaju napetosti koje će vjerojatno kratkoročno održavati pritisak na rast cijena plina.
Prognoza cijena na TTF-u
S obzirom na pogoršanje odnosa ponude i potražnje za plinom od izbijanja rata u Iranu, prognoza cijena na TTF-u postaje sve neizvjesnija za zimsku sezonu 2026./2027. Cijena na TTF-u nedavno je premašila 70 eura po megavat satu, razinu koja nije zabilježena od početka 2023., kada je Europa još uvijek preusmjeravala svoju plinsku infrastrukturu s opskrbe ruskim plinovodima na ukapljeni prirodni plin (LNG). Dva ključna nepoznata čimbenika koja će utjecati na kretanje cijena jesu tijek rata i vremenski uvjeti. Razvoj neprijateljstava između SAD-a i Irana i dalje je najizraženiji čimbenik koji određuje kratkoročne cijene plina. Naša prognoza za nadolazeća tromjesečja temelji se na pretpostavci zamrznutog sukoba, uz ograničen protok LNG-a kroz Hormuški tjesnac. Nedavni nastavak izravnih vojnih djelovanja, koji nosi prijetnju energetskoj infrastrukturi i nije bio uključen u scenarij zamrznutog sukoba, doveo je do rasta cijena iznad razina predviđenih prognozama analitičara UniCredit Investment Institutea.
“Ako dođe do dugotrajnijeg prekida neprijateljstava koji bi omogućio da temeljni čimbenici ponude i potražnje ponovno preuzmu ulogu glavnih pokretača cijena plina, vidimo potencijal za kratkoročni pad cijene na TTF-u. Izražena krivulja s *backwardationom* (gdje su buduće cijene niže od trenutačnih), koja pokazuje pad cijene od 22 eura po megavat satu između siječanjskog i travanjskog ugovora na TTF-u, odražava izazove koji su već uračunati u kratkoročna očekivanja. Smatramo da bi do najvećeg smanjenja pritiska na cijene došlo na strani potražnje, dok bi na strani ponude došlo tek do blagog povećanja količina, uz pretpostavku da katarski izvoz i dalje ostane uvelike blokiran”, smatraju analitičari UniCredit Investment Institutea.
Umjerenije temperature u Aziji i Europi, uz smanjenje potražnje uzrokovano visokim cijenama – što bi potaknulo prelazak s plina na ugljen ili obnovljive izvore energije – dovele bi do slabije kratkoročne potražnje. Također očekuje se da će Europa nadopuniti zalihe plina do minimalno potrebne razine, što podrazumijeva sličan opseg kupnje plina kao tijekom sezone punjenja zaliha 2025. godine. Ipak, situacija će ostati napeta jer europske zalihe i dalje zaostaju za prošlogodišnjima, čak i uz ublaženi cilj od 75 posto popunjenosti. Potreba za ubrzanim obnavljanjem zaliha vjerojatno će održati cijenu na TTF-u na povišenoj razini, čak i u slučaju smanjenja intenziteta vojnih djelovanja. Druga ključna nepoznanica za cijenu TTF-a u kratkoročnom razdoblju bit će vrijeme.
“Ako zimske temperature ponovno budu ispod prosjeka, kao što su bile posljednje dvije godine, tada bi cijene mogle porasti, dok bi povratak na prosjek – ili nastavak trenutačnih iznadprosječnih temperatura – mogao izvršiti pritisak na cijene. Smatramo da trenutačna povišena cijena TTF-a uzima u obzir potencijal za održivu izazovnu ravnotežu ponude i potražnje i održivi vojni sukob. Iako će mjeseci koji dolaze ostati napeti, vidimo potencijal za smirivanje trenutne razine cijena ako se postizanje minimalnih razina zaliha čini realnim i ako potražnja u Aziji omekša kako jesenske temperature donose olakšanje i snižavaju potražnju za energijom”, zaključuju analitičari UniCredit Investment Institutea.
