Kao što se očekivalo, američke Federalne rezerve snizile su svoju kamatnu stopu za 25 baznih bodova, na 4-4,25 posto. Neznatna većina Federalnog odbora za otvoreno tržište (FOMC) za određivanje stope očekuje ponovno smanjenje na sastancima u listopadu i prosincu, a dodatno ublažavanje očekuje se 2026. godine. No, Fed je previše “golublji” i riskira kretanje u smjeru povećanja kamatnih stopa sljedeće godine.

Argumenti za početak ciklusa monetarnog popuštanja ovog mjeseca temelje se na tri prosudbe. Prvo, pogoršanje ukupnog rasta plaća – gospodarstvo je u prosjeku dodalo samo 29 tisuća neto novih radnih mjesta mjesečno u posljednja tri mjeseca, a zaposlenost se smanjila u lipnju – što je snažan pokazatelj slabljenja tržišta rada. Drugo, temeljna inflacija na putu je da se vrati na cilj Feda, iako postupno. I treće, postoji značajna udaljenost između kamatne stope Feda i stope po kojoj Fed više ne bi kočio gospodarski rast. Fed procjenjuje da je ova takozvana neutralna stopa tri posto. Fed je daleko od svega toga.

Temeljna inflacija

Povećanje plaća teško je protumačiti zbog naglih promjena u imigraciji. Vjerojatno je da je broj neto novih radnih mjesta potrebnih za praćenje rasta stanovništva ispod 50 tisuća mjesečno. Čak je zamislivo da bi buduće promjene u neto imigracijskim tokovima mogle značiti da bi točka pokrića mjesečnih neto prihoda od plaća mogla postati negativna: neto smanjenje razine zaposlenosti moglo bi biti potrebno kako bi tržište rada držalo korak s promjenama stanovništva. Stopa nezaposlenosti – omjer koji uzima u obzir imigracijske promjene i u brojniku i u nazivniku – obično je najbolja mjera zategnutog tržišta rada, a dobiva dodatnu važnost u svjetlu promjena u imigraciji koje otežavaju tumačenje statistika plaća. Stopa nezaposlenosti od 4,3 posto u kolovozu prilično je niska i porasla je za samo deset baznih bodova u protekloj godini.

Rast plaća ista je priča kao i stopa nezaposlenosti: solidan je, polako se hladi i upućuje na to da nam brojke o plaćama govore više o strani ponude na tržištu rada nego o potražnji poduzeća za radnicima. Tržište rada teško da bi se moglo značajno pogoršati, na što Fed upozorava, bez povećanja broja otpuštenih radnika. No, mjesečna otpuštanja nepromijenjena su tijekom prošle godine, a s 1,8 milijuna mjesečno otprilike su na istoj razini kao i tijekom situacije na tržištu rada 2019. godine s visokom potražnjom za radnicima i niskom ponudom kvalificiranih kandidata.

Što se tiče temeljne inflacije, zabrinut sam više nego što se čini da je Fed. Iako je Fed zaostao u prepoznavanju prijetnje inflacije u 2021., njegov agresivan odgovor u 2022. uzrokovao je pad temeljne inflacije te jeseni. Temeljna inflacija, mjerena deflatorom izdataka za osobnu potrošnju (PCE), smanjila se za oko tri postotna boda od proljeća 2022. do proljeća 2024. No, tijekom prošle godine temeljna inflacija mjerom indeksa cijena izdataka za osobnu potrošnju nije se poboljšala, pala je samo 28 baznih bodova od travnja 2024. do travnja 2025. Zabrinjavajuće je da je temeljna inflacija mjerom indeksa cijena izdataka za osobnu potrošnju porasla tijekom ljeta, a u srpnju je iznosila 2,9 posto – znatno iznad cilja Feda i kreće se u pogrešnom smjeru.

Moguće je da je to ubrzanje temeljne inflacije potaknuto jednokratnim povećanjem cijena zbog viših carina. Ali, potrošnja građana – ključni pokretač agregatne potražnje – snažna je. Podaci o maloprodaji za kolovoz iznenadili su prognostičare s pozitivne strane, povećavši se za snažnih pet posto u odnosu na prethodnu godinu. Ta se snaga odražava u kratkoročnim preciznim prognozama – “nowcastovima”. Ekonomisti Goldman Sachsa trenutačno očekuju da će gospodarstvo ove godine rasti po godišnjem rastu od 2,5 posto, a Fed iz Atlante prati rast od 3,3 posto u tekućem tromjesečju. Obje su procjene iznad temeljnoga održivog potencijala gospodarstva, što upućuje na pritisak na rast cijena.

Trumpove prijetnje

Sudeći prema tržištu rada, inflaciji cijena, potrošnji građana i ukupnoj gospodarskoj aktivnosti, čini se da stopa federalnih fondova od 4,4 posto značajno ne ograničava potrošače i tvrtke. Procjena Feda o neutralnoj stopi je pogrešna. Kako bi na odgovarajući način usporio potražnju, čini se da Fed treba da kamatna stopa bude iznad četiri posto. No, Fed namjerava sniziti stopu na 3,6 posto ove godine, uz dodatno smanjenje 2026. godine. To će vjerojatno zategnuti ionako snažno tržište rada i moglo bi uzrokovati ubrzanje inflacije.

europska zdravstvena politika

Romana Jerković upozorava na opasan zaokret EU-a

Fiskalizacija 2.0

Sigurnost e-računa: “Najveći strah i razlog zašto neki te usluge nude sumnjivo jeftine jest da će oni dilati vaše podatke”

U tom slučaju, Fed bi ove godine smanjio kamatne stope, a 2026. morao bi krenuti drugim smjerom. Ako se tome dodaju stalne prijetnje predsjednika Donalda Trumpa političkoj neovisnosti Feda, situacija postaje još više zabrinjavajuća. Jedan član Federalnog odbora za otvoreno tržište očekuje pet dodatnih smanjenja stopa do kraja 2025., što bi dovelo stopu saveznih fondova ispod tri posto. Ako dodatni članovi Feda budu imali slične stavove, inflacijski pritisak mogao bi dodatno rasti, povećavajući vjerojatnost da će Fed morati povećati kamatne stope sljedeće godine.

Generali mogu izgubiti trenutačni rat boreći se u onom posljednjem. Fed kao da još uvijek vodi dva rata iz prošlosti: sa slabim tržištem rada koje je uslijedilo nakon financijske krize 2008. i niskom neutralnom kamatnom stopom tih godina. Današnje je gospodarstvo sasvim drukčije – a Fed još nije pobijedio u nedavnom ratu protiv povratka inflacije.

© Project Syndicate, 2025.