Tržište dionica u SAD-u nalazi se u području opasnog balona. Prema ocjeni bivšeg predsjednika njujorškog ogranka Feda Billa Dudleyja, nekoliko je razloga zašto će ovaj balon vjerojatno puknuti prije kraja 2027. godine.

U kolumni za Bloomberg, Dudley je svoju tvrdnju potkrijepio s nekoliko ključnih pokazatelja. Shillerov ciklički prilagođeni omjer cijene i zarade (CAPE) trenutačno iznosi 41, u usporedbi s dugoročnim prosjekom od oko 17. Za razliku od klasičnog P/E omjera, koji uspoređuje vrijednost indeksa s prosječnom realnom zaradom kompanija ostvarenom u posljednjih godinu dana, CAPE se temelji na prosječnoj realnoj dobiti kompanija tijekom deset godina, pri čemu se zarade prilagođavaju inflaciji.

CAPE od 17 znači da investitori za svaki dolar prosječne realne dobiti plaćaju oko 17 dolara, dok omjer od 41 pokazuje da su današnje valuacije više nego dvostruko iznad dugoročnog prosjeka. Trenutačni CAPE od 41 vrlo je blizu povijesnom maksimumu dosegnutom na vrhuncu tehnološkog balona 1999., kada je iznosio 44,19.

Kao drugi pokazatelj Dudley navodi realnu premiju na rizik dionica, odnosno očekivani dodatni povrat od ulaganja u dionice u odnosu na obveznice američkog Ministarstva financija zaštićene od inflacije. Ona trenutačno iznosi samo oko 1,1 posto, što je manje od polovice prosjeka od 2010. godine. Drugim riječima, investitori danas za preuzimanje rizika ulaganja u dionice očekuju vrlo malu dodatnu naknadu u odnosu na američke državne obveznice zaštićene od inflacije.

Treći pokazatelj je Buffettov indikator, odnosno omjer ukupne tržišne kapitalizacije američkih dionica i BDP-a, koji trenutačno iznosi 240 posto. Warren Buffett godinama je taj omjer koristio kao jedan od pokazatelja valuacije tržišta. Buffett smatra da je američko tržište dionica precijenjeno kada je taj omjer iznad 100 posto.

Jedan od razloga zbog kojih Dudley očekuje pucanje balona do kraja iduće godine jest očekivano znatno slabljenje povoljnog utjecaja procvata ulaganja u umjetnu inteligenciju na gospodarsku aktivnost i zarade tijekom iduće godine.

„Povećanje ulaganja u 2026. gotovo će sigurno dosegnuti vrhunac. Nema dovoljno resursa – građevinskih radnika, kapaciteta za proizvodnju električne energije ili kapaciteta za proizvodnju čipova – da bi se ulaganja povećala u istom opsegu i u 2027.”, tvrdi Dudley.

Usporavanje rasta kapitalnih ulaganja trebalo bi se preliti i na dobavljače velikih pružatelja računalstva u oblaku, usporavajući rast njihovih prihoda i zarada. Posljedično bi se mogla smanjiti i očekivanja ulagača o budućoj dobiti. „Na putu prema gore, veća potražnja dovodi do širih profitnih marži koje održavaju valuacije na tržištu dionica. Na putu prema dolje, izgledi za zaradu brzo se pogoršavaju jer je zaostatak potražnje u odnosu na očekivanja dodatno pojačan padom profitnih marži”, ističe Dudley.

Zdravstveni turizam

Novi iskorak za hrvatski turizam: Hrvatska kao longevity destinacija

Intervju

Kabeli su postali strateška osnova energetske i digitalne budućnosti Europe

Kao treći razlog za očekivanje pucanja balona do kraja iduće godine Dudley navodi sazrijevanje investicijskog ciklusa, zbog čega će u središte pozornosti sve više doći povrati koje bi veliki pružatelji računalstva u oblaku trebali ostvariti na temelju svojih golemih ulaganja.

„Sumnjam da će tim kompanijama u području umjetne inteligencije biti lako generirati dovoljne prihode, dva bilijuna dolara ili više godišnje, kako bi ostvarile povrate potrebne za opravdanje kapitalne baze AI-ja koja bi mogla dosegnuti pet bilijuna dolara”, piše u svojoj najnovijoj kolumni.

Dudley smatra i da bi valuacije mogle biti pod pritiskom zbog povećanja ponude američkih dionica, potaknutog naglim rastom inicijalnih javnih ponuda (IPO) i prodajom dionica od strane korporativnih insidera. Dodatni pritisak mogao bi doći i od rasta prinosa na 30-godišnje obveznice američkog Ministarstva financija, koji su trenutačno na najvišoj razini od 2007. godine.

„Očekujem da će umjetna inteligencija pratiti opću putanju drugih velikih tehnoloških procvata i slomova. Poput procvata željeznice i interneta, AI će dugoročno imati značajan utjecaj na produktivnost i gospodarski rast. Također će doći do neizbježnog viška kapaciteta koji će opteretiti dobit i cijene dionica – brzo pretvarajući procvat ulaganja u slom”, zaključuje Dudley.