Godinu dana nakon što je u ožujku 2025. zakoračio na Službeno tržište Zagrebačke burze, ING-GRAD se pozicionirao kao jedno od najuspješnijih novih izdanja na domaćem tržištu kapitala. Dok širi građevinski sektor balansira između infrastrukturnog procvata i usporavanja tržišta nekretnina, prva godina ING-GRAD-a kao javne kompanije protekla je u znaku dvoznamenkastih prinosa za dioničare, ali i snažnog fokusa na očuvanje profitabilnosti u okruženju rastućih troškova.

Za ulagače koji su sudjelovali u inicijalnoj javnoj ponudi (IPO) prva je godina donijela razloge za zadovoljstvo. Ulagač koji je kupio vrijednosnice po početnoj cijeni od 46 eura po dionici do danas je ostvario ukupni prinos (Total Shareholder Return – TSR) od 26 do 28 posto, kroz kombinaciju rasta tržišne cijene prema razinama od oko 54-56 eura i dividende od 2,6 eura po dionici iz dobiti za 2025., što na IPO cijenu implicira dividendni prinos od oko 5,5 do šest posto.

Usporedba s domaćim “benchmarkom” pokazuje da je dionica osjetno nadmašila šire tržište: dok je indeks Crobex u istom razdoblju zabilježio rast od približno 20 posto, dionica ING-GRAD-a investitorima je kroz spomenutu kombinaciju rasta cijene i dividende donijela viši ukupni povrat. Prema izvješću za 2025., kompanija je ostvarila snažan rast prihoda i neto dobiti, uspješno amortizirajući pritiske na marže koji su zahvatili građevinski sektor.

Rast svih segmenata

Financijsko izvješće za 2025. otkriva snažan rast poslovnih aktivnosti. Segment obnove kulturne baštine ostaje glavni generator prihoda s 108,9 milijuna eura, što čini gotovo dvije trećine ukupnih prihoda tvrtke. S druge strane, segment poslovnih i stambenih projekata bilježi snažan rast aktivnosti s ostvarenih 42,6 milijuna eura, što tržište tumači kao pozitivan iskorak prema diversifikaciji poslovanja.

EBITDA i neto dobit rasli su sporije, dijelom zbog kompresije marži uzrokovane većim udjelom projekata niže profitabilnosti, rastom troškova kooperanata te većim rezerviranjima za jamstvene obveze.

“Prinos u protekloj godini rezultat je kvalitetnog portfelja projekata, discipliniranog upravljanja troškovima, povoljnog tržišnog ciklusa i početnog ‘re-ratinga’ dionice nakon izlaska na burzu. Održivost ukupnog prinosa determinirana je kombinacijom financijskih rezultata kompanije, ali i stabilnim makroekonomskim okruženjem”, ističe Ivan Augustin, član Uprave za financije, zajedničke poslove i korporativno poslovanje.

Dividendna politika, dodaje, ostaje uravnotežena. “Naša dividendna politika usmjerena je na isplatu dijela dobiti uz istovremeno očuvanje kapaciteta za financiranje rasta. Cilj nam je održati ravnotežu između isplate dividende i reinvestiranja dobiti”, kaže Augustin, svjestan da će investitori u idućim godinama jednako pažljivo pratiti i dinamiku novih ugovora.

Kad povijest postane pametna

Šibenik napravio iskorak: Tvrđave postaju “pametni” ekosustavi

Od betona do fotonapona

Zelena gradnja više nije trend već postaje standard

Na kraju 2025. vrijednost knjige narudžbi dosegnula 300,41 milijuna eura. Od toga se 67 posto odnosi na projekte u segmentu obnove kulturne baštine, a 33 posto na segment poslovnih i stambenih objekata. “U 2026. očekujemo stabilnu knjigu narudžbi (backlog) i nastavak ugovaranja projekata u različitim segmentima”, kaže Augustin. Analitičari pritom upućuju na činjenicu da je dio EU sredstava za obnovu dostupan do 2027., što sektoru daje dodatnu vidljivost.

Strukturni izazovi

Okruženje u kojem ING-GRAD posluje i dalje je povoljno. Hrvatsko gospodarstvo raste brže od prosjeka Europske unije, a obujam građevinskih radova bilježi višemjesečni rast. Bruto dodana vrijednost građevinarstva u 2025. porasla je 6,6 posto, dok je produktivnost sektora u odnosu na 2019. gotovo udvostručena. Ipak, sektor ostaje izložen strukturnim izazovima.

U četvrtom kvartalu nisu ugovoreni značajni novi poslovi, ali je tvrtka aktivna u više natječajnih postupaka za projekte većih vrijednosti. Kao glavne rizike u poslovanju Uprava ističe kontinuirani nedostatak kvalificirane radne snage, ovisnost o dobavljačima i kooperantima te pojačanu konkurenciju na tržištu. “Jedan od najvećih izazova danas je naći dobrog majstora, kao i inženjera. Pojačan priljev radnika iz trećih zemalja nosi svoje izazove jer njihovo znanje i produktivnost nisu na razini domaćih specijaliziranih radnika”, izjavio je nedavno za Poslovni dnevnik Branislav Brizar, predsjednik Uprave tvrtke.

U takvom kontekstu zaštita profitabilnosti postaje prioritet. “Fokus u 2026. je na očuvanju profitabilnosti kroz upravljanje kooperantima, ugovorne zaštite, organizacijsku učinkovitost i optimizaciju procesa. Pritisci na marže bili su djelomično povezani i s rezerviranjima za jamstva, kao rezultat naglaska na upravljanje rizicima”, pojašnjava.

Dionica se, unatoč rastu prihoda i stabilnim narudžbama, i dalje kreće u rasponu ispod povijesnog maksimuma od 61,8 eura, dok je najniža cijena u protekla 52 tjedna iznosila 42,1 eura. Unatoč rastu cijene, tržište kompaniju i dalje vrednuje oprezno, što dio analitičara tumači konzervativnijim pristupom ulagača prema sektoru građevinarstva i njegovoj cikličnosti. Istodobno, među dijelom investitora prisutna je određena nestrpljivost zbog sporije realizacije najavljenih akvizicija, osobito imajući na umu solidnu gotovinsku poziciju.

“U pristupu akvizicijama naglasak je na očuvanju vrijednosti za dioničare, osobito u okruženju povišenih valuacija u sektoru. Kako bismo održali rast poslovanja, fokusirani smo na stabilan backlog, snažnu bilancu i likvidnost, a smatramo da bi se tržišni multiplikatori postupno trebali približavati razinama usporedivih kompanija”, pojašnjava Augustin.

Godinu dana nakon IPO-a, ING-GRAD se nalazi u fazi konsolidacije – s potvrđenom tržišnom legitimnošću, ali i s jasnom sviješću da će održivost prinosa ovisiti o sposobnosti upravljanja ciklusom, troškovima i ljudskim kapitalom. Hoće li tržište u idućem razdoblju nagraditi konzervativnu strategiju ili će tražiti bržu ekspanziju, ovisit će ponajprije o dinamici novih ugovora i kretanju sektorskih marži.