U Kini je u manje od četiri mjeseca izbrisano oko 480 milijardi dolara burzovne vrijednosti tehnoloških kompanija. U Americi ulagači sve nestrpljivije traže dokaz da će se golema ulaganja u umjetnu inteligenciju isplatiti.

Kineski tehnološki indeks STAR 50 do 26. listopada izgubio je oko 40 posto od ljetnog vrhunca, dok je američki Nasdaq 100 samo u listopadu pao 6,7 posto. Može li kineska rasprodaja biti upozorenje Wall Streetu da je u cijene dionica ugradio previše buduće dobiti?

Zahtjevna investicijska utrka

“Sada vidimo pucanje balona”, izjavio je za Reuters pekinški upravitelj fonda Dong Baozhen. Obećanja gospodarskih poticaja i nastojanja Pekinga da smanji ovisnost o stranoj tehnologiji potaknuli su kupnju tehnoloških dionica. Male ulagače ohrabrivala je i prisutnost državnih fondova među vlasnicima pojedinih kompanija.

No državna potpora razvoju industrije nije zaštitila njihove portfelje od gubitaka. Među simbolima tog uspona bili su MetaX i Moore Threads, kineske kompanije osnovane 2020. koje razvijaju grafičke procesore za zahtjevne računalne zadatke, uključujući razvoj i primjenu AI modela. Pripadaju krugu kineskih kompanija koje nastoje ponuditi domaću alternativu inozemnoj tehnologiji, osobito važnu u uvjetima američkih ograničenja izvoza naprednih čipova.

Dionice MetaX-a i Moore Threadsa pri prošlogodišnjem izlasku na burzu skočile su oko 700 odnosno 400 posto. Od srpnja do 26. listopada njihove su se cijene prepolovile, prema Reutersu. Dionice dobavljača optičkih komponenti Zhongji Innolight i Eoptolink izgubile su oko 60 posto vrijednosti u odnosu na ljetne vrhunce, dijelom zbog prijetnje zabrane isporuka američkim podatkovnim centrima. Geopolitičke podjele tako kineskim proizvođačima istodobno otvaraju domaće tržište i ugrožavaju pristup inozemnim kupcima. Kineski problem nije moguće svesti na nestanak potražnje.

Prema analizi kineskog poslovnog portala Caixin Global, četiri domaća proizvođača grafičkih procesora snažno su povećala prihode u prvoj polovini godine, ali uz različite poslovne rezultate. MetaX i Iluvatar poslovali su s dobiti, dok su Biren i Moore Threads smanjivali gubitke. Visoki razvojni troškovi pokazuju zašto rast prodaje još ne jamči stabilnu profitabilnost. Rast industrije bio je stvaran, no put do održive dobiti razlikovao se od kompanije do kompanije.

Promjenu raspoloženja pokazalo je trgovanje 29. listopada. Dionica Moore Threadsa tog je dana pala 12,45 posto unatoč snažnom rastu kvartalnih prihoda, izvijestio je South China Morning Post. Kada cijena dionice već pretpostavlja izniman rast, kompanija može poslovati sve bolje, a ulagač svejedno gubiti. Buduću dobit može ugroziti i konkurencija. “Na kraju će završiti u cjenovnom ratu”, upozorio je za Reuters Wang Zhuo, partner u Shanghai Zhuozhu Investment Managementu, govoreći o proizvođačima čipova i dobavljačima za AI. Rasprodaja prijeti i financiranju daljnjeg razvoja. Niže cijene dionica otežavaju nova izdanja i izlazak drugih tehnoloških kompanija na burzu, upravo kada Peking pokušava usmjeriti štednju građana prema toj industriji i stvoriti stabilniji rast tržišta.

Tu kinesko iskustvo postaje važno i za američki AI sektor: gubitak povjerenja ulagača može poskupjeti financiranje podatkovnih centara, čija gradnja traje godinama i zahtijeva velika ulaganja prije nego što počnu donositi prihode. Kineske kompanije pokušavaju opravdati očekivanja da će postati domaći tehnološki prvaci, dok američki divovi moraju dokazati da će skupu infrastrukturu pretvoriti u dovoljno profitabilne usluge. Povezuje ih isti rizik: velike investicijske obveze već su preuzete, a dobit koja bi ih trebala opravdati tek se očekuje.

Digitalna vidljivost

Dobra fotografija danas vrijedi više od tisuću riječi, ali važno je znati kako je iskoristiti

Pametna kupnja

Sigurnost postaje važan kriterij pri kupnji električnog SUV-a, a ovaj model ima pet zvjezdica

U SAD-u se nestrpljenje ulagača pojačalo nakon posljednjih kvartalnih rezultata. Alphabet je 29. listopada izgubio gotovo 500 milijardi dolara tržišne vrijednosti, prema Bloombergu. Amazon je nakon objave rezultata u kasnom trgovanju pao sedam posto, dok je Meta od objave svojih rezultata prethodnog tjedna izgubila deset posto. Sve je izraženija sumnja da će se golema ulaganja u AI pretvarati u dobit sporije nego što su ulagači očekivali. Alphabetovi rezultati pokazuju koliko je investicijska utrka financijski zahtjevna čak i uz snažan rast poslovanja.

Google Cloud u trećem je tromjesečju povećao prihode 103 posto, na 30,7 milijardi dolara. Istodobno je Alphabet za kapitalna ulaganja izdvojio 51,4 milijarde dolara, dok je njegovo poslovanje generiralo 42,3 milijarde dolara gotovine. Kapitalni izdaci tako su premašili operativni novčani tok za 9,1 milijardu dolara. Na taj su manjak utjecali i povećanje zaliha te isplata 5,2 milijarde dolara povezana sa starom europskom kaznom zbog zlouporabe dominantnog položaja putem Androida pa se ne može u cijelosti pripisati AI ulaganjima.

Utrka koju je skupo napustiti

“Svaka radikalna preobrazba našega gospodarstva uglavnom je isprepletena s balonom”, izjavio je osnivač Citadela Ken Griffin u razgovoru za Bloomberg na konferenciji Future of Global Markets u New Yorku 20. listopada. Ocijenio je da se ulagači “gotovo sigurno” nalaze u balonu, dok kompanije još procjenjuju koliko će trošiti na umjetnu inteligenciju. Osnivač Bridgewater Associatesa Ray Dalio početkom listopada također je upozorio na “klasični balon” i rast duga kojim se financira razvoj te tehnologije. Predsjednik Blackstonea Jon Gray ima drugačiji pogled. “Kod AI-ja gradite kapacitete i nadate se da ćete uspjeti pratiti potražnju”, izjavio je za Bloomberg TV. U toj procjeni potražnja već postoji, a problem je dovoljno brzo osigurati kapacitete. Kompanije zato riskiraju u oba smjera: ako uspore ulaganja, mogu izgubiti kupce, a ako nastave investicijsku utrku, povećavaju iznos koji će buduća dobit morati opravdati.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft i Oracle mogli bi u 2026. imati ukupno oko 900 milijardi dolara kapitalnih izdataka povezanih s AI-jem, uz sve veće oslanjanje na vanjsko financiranje, prema procjeni J. P. Morgana od 19. listopada. Povrat dodatno otežava brzo zastarijevanje opreme. “Stariji hardver gubi ekonomsku vrijednost brže od konvencionalne opreme”, upozorio je Michael Feroli, glavni ekonomist za Ameriku banke J. P. Morgan. Ako kompanije smanje ulaganja, posljedice će osjetiti dobavljači, građevinari i financijeri podatkovnih centara, dok pad vrijednosti dionica može oslabiti potrošnju ulagača. MMF u nepovoljnom scenariju procjenjuje da bi zbog razočaranja AI-jem, pada ulaganja i strožih uvjeta financiranja američki BDP do 2028. bio 1,8 posto, a svjetski 1,1 posto niži nego u osnovnoj projekciji. To znači manju gospodarsku aktivnost nego što se očekuje, a ne nužno recesiju.

Kineski primjer pokazuje da prihodi mogu nastaviti rasti i nakon što ulagači izgube strpljenje. Američki divovi zato moraju dokazati ne samo da AI ima kupce nego i da će njihovi prihodi opravdati ulaganja prije nego što oprema zastari, a financiranje poskupi. Presudno će biti koliko će od tog rasta ostati dobiti – i kome.