Iako je kriza na tržištu kapitala, pad cijena dionica i slaba likvidnost neselektivno pogodila sve vrijednosnice i sve sektore, hotelijeri su, čini se, izvukli deblji kraj. Naime, zahvaljujući defenzivnosti sektora i izostanku potražnje špekulativnog dijela investitora dionice većine hotelijera zaostaju za kretanjem CROBEX-a, no potencijal tih dionica leži u revalorizaciji imovine koju većina tih kompanija nije provela, smatraju analitičari.

Nastavak trenda
Analitičarka Fima Fasa Tajana Gotal smatra da je trend zaostajanja za dioničkim indeksom Zagrebačke burze “bio prisutan prošle godine, a nastavio se i ove”. Upozorava, međutim, da je hotelijerima veći problem niska likvidnost. Razlozi za to osim u općem raspoloženju tržišta na kojem već mjesecima vlada “crvenilo” leže u činjenici da je većina domaćih turističkih dionica, osim HUP Zagreb, i dalje usmjerena isključivo na sezonski turizam. Osim poslovne filozofije koja se svodi na preživljavanje od sezone do sezone, Gotal ističe da je “samo nekoliko većih kompanija provelo znatnije investicije radi povećanja kategorizacije objekata i poboljšanja turističke ponude”. To uz činjenicu da ulaganja turističkih kompanija daju povrate tek u dugom roku odbijaju špekulativne investitore pa likvidnost koju nosi njihov kapital zaobilazi te dionice. “Promatramo li turistički sektor u kontekstu većih kompanija na burzi, možemo reći da je sektor prilično homogen jer se gotovo sve trguju uz visoke multiple”, kaže Gotal, dodajući da po profitabilnosti odskaču HUP Zagreb, Plava laguna i Istraturist, Istraturist i Maistra po izvršenim investicijama, a Liburnia Riviera hoteli, Arenaturist i Istraturist po likvidnosti. Jednom od najlikvidnijih, dionicom LRH, protrgovano je u iznosu od 55,9 milijuna kuna, a vlasnika je promijenilo 16.100 dionica. Cijena dionici spustila se 36 posto, na 3220 kuna.

Zagreb daje prednost
Dionica HUP Zagreb, koji upravlja sa šest elitnih zagrebačkih hotela, u sektoru suvereno vlada s najvišim profitnim maržama. Zarada prije kamata i poreza (EBIT) iznosi 19 posto, a ako se oduzme deprecijacija i amortizacija (EBITDA), penje se na 21 posto. “Glavni generator tako visoke profitabilnosti u odnosu na ostatak turističkog sektora je poslovanje koje traje 12 mjeseci za razliku od većine ostalih kompanija”, smatra Gotal. HUP Zagreb prikupio je 67,8 milijuna kuna prometa uz pad cijene od “samo” 11,8 posto, na 2300 kuna. Na cijeni je najviše izgubio Arenaturist, 73 posto na 135 kuna, uz zabilježeni promet od 13,2 milijuna kuna. Najmanji pad cijene od 2,5 posto imala je dionica Istraturista kojom je protrgovano 27,6 milijuna kuna pri posljednjoj cijeni od 440 kuna. Veći pad vrijednosti dionice od onog koji je zabilježio CROBEX imala je dionica Plave lagune: od početka godine 35 posto, a nešto manji pad od 30 posto imala je Maistra.

Nisko vrednovanje dionica hotelijera

Fundamentalna analiza pokazuje da se dionicama većine hotelijera trguje uz visoke multiple, primjerice, prosječan omjer cijene i zarade po dionici (P/E omjer) iznad je 45, omjer cijene i prihoda (P/S) veći je od 4,5. Na visoko vrednovanje dionica upućuje omjer cijene i knjigovodstvene vrijednoti od 2 (P/Bv), no većina tih kompanija nije revalorizirala svoju imovinu pa bilance ne pokazuju stvarnu (današnju) vrijednost nekretnina. “S obzirom na snažan rast cijena nekretnina naročito na Jadranu, možemo zaključiti da financijski izvještaji sadrže skrivenu vrijednost kompanija naročito po pokazatelju omjera cijene i knjigovodstvene vrijednosti”, kaže Gotal. Ističe da se osim relativnog vrednovanja turističke kompanije vrednuju i po vrijednosti sobe i zemljištu koje imaju, “što je u domaćoj praksi teže usporedivo s obzirom na specifičnu situaciju u vezi s zemljištem”. Unatoč činjenici da im je poslovanje sezonsko, Istraturist i Maistra posljednjih su godina ulagali u podizanje kategorizacije smještaja.