Kako globalna financijska kriza uzima sve više maha, države pokušavaju pronaći Pedra kojeg će optužiti za barem dio problema koji trenutno potresaju svjetsku ekonomiju. Jedna od takvih “žrtvi” trebala je biti i prodaja vrijednosnica bez pokrića, poznatija pod engleskim nazivom “short selling”, na koju su od rujna 2008. financijski regulatori na 25 svjetskih tržišta kapitala uveli vrlo stroge restrikcije. Ta investicijska tehnika već je duži niz godina pod paljbom negativnog publiciteta jer se smatra špekulativnom tehnikom, ponajviše korištenom od “tajnovitih” hedge-fondova, kojom se ruše cijene dionica i ostalih vrijednosnica te tako osjetljiva tržišta kapitala čine još ranjivijima.

Privremene mjere
Podsjetimo, sredinom rujna 2008. godine britanski financijski regulator FSA i američki SEC objavili su privremenu mjeru zabrane “short sellinga” kako bi zaštitili integritet tržišta vrijednosnicama i ojačali međuinvestitorsko povjerenje. Investitori su, naime, koristili “short selling” za dionice financijskih institucija. Kako se ta tehnika bazira na očekivanju da će cijena dionice padati i kako je uzela velikog maha na tržištu, uslijed problema u bankama, uskoro su na burzama cijene dionica financijskih institucija pale na smiješno niske razine. Poteze SEC-a i FSA-e slijedile su vrlo brzo i još neke države. Trenutne restrikcije na “short selling” u Europi i svijetu trebale su isteći krajem prosinca prošle godine, ali ih je većina država i dalje zadržala. Stoga je Europska komisija zatražila od ESME-a vrednovanje svih aspekata “short sellinga”, uključujući i implikacije na tržišne poremećaje, efekte mjera zabrane te tehnike na tržišta, trenutni i stalni karakter mjera te potrebu koordinacije između nacionalnih financijskih regulatora. Međutim, u izvješću Ekspertne skupine za europska tržišta vrijednosnica (ESME) koja pruža pravne i ekonomske savjete Europskoj komisiji, “short selling” je dobrim dijelom rehabilitiran. Naime tamo stoji kako u cijelom nizu empirijskih, stručnih studija o trenutnim restrikcijama na “short selling” nije dokazana veza između uvođenja zabrane na tu investicijsku tehniku i stabilizacije financijskog tržišta. U izvješću koje je dostavio Komisiji ESME je zaključio kako je “short selling integralni dio tržišta kapitala i legitimna investicijska tehnika.

Posljednje rješenje
Stalna zabrana ‘short sellinga’ nije bezuvjetno efikasna kao mjera stabilizacije volatilnosti”. Eksperti te skupine slažu se kako slične mjere trebaju biti donijete od strane regulatornih tijela u ekstremnim tržišnim uvjetima i trebaju biti, po svom karakteru, kratkoroče mjere odgovora na specifične događaje. Mjere zabrane “short sellinga” mogu poslužiti kao “amortizer” iznenadnog pada cijena vrijednosnica, ali ih regulatorna tijela ne bi trebala koristiti kao redovnu mjeru regulacije tržišta kapitala. Naime, smatraju članovi ESME-a, restrikcije se trebaju primijeniti kao posljednje rješenje te je puno efikasnije primijeniti nekoliko stupnjeva regulacije koji bi započeli sa restrikcijama na tzv. “naked short selling”, omraženu investicijsku tehniku koju je SEC zabranio prvi put još 2005. godine. Potrebno je napomenuti da su državni financijski regulatori uveli samo određeni dio restrikcija na “short selling”. Restrikcije na tu investicijsku tehniku ne vode do “očekivanog ponašanja vrijednosnica”, navodi se u izvješću koje se poziva na nekoliko nedavnih stručnih studija koje su obrađivale taj problem na primjeru tržišta kapitala u SAD-u, Kanadi, članicama EU-a i Japanu.

Troškovna analiza
U budućnosti članovi europske ekspertne skupine smatraju da se trebaju dobro odvagnuti svi aspekti prije nego se regulatori odluče na ograničavanje “short selling” investicijske tehnike. “Svaka potencijalna buduća regulatorna mjera trebala bi biti razmotrena na temelju troškovne analize. Posebno treba biti na oprezu kako implementacija bilo koje mjere ne bi dovela do unazađivanja tržišta kapitala i njihovih sudionika”, naglašava se u izvješću. Takav zahtjev nesumnjivo traži veću koordinaciju regulatornih tijela na globalnoj i međunacionalnoj razini, a to ESME i ne skriva. Izvješće ESME-a tako dijelom stoji na tragu zahtjeva europskih lidera koji rješenje za trenutne globalne financijske probleme vide u reformi globalnog financijskog sustava i većoj koordinaciji u budućnosti. Hoće li europske želje postati stvarnost, vidjet će se možda već u Londonu početkom travnja.

Pojmovnik

Špekulativna tehnika
“Short selling” je investicijska, špekulativna tehnika koja se, najkraće rečeno, sastoji od ostvarivanja profita na padu cijene vrijednosnice koja u trenutku izvršavanja transakcije nije u izravnom vlasništvu prodavatelja. Investitori ‘posuđene’ vrijednosnice prvo ‘prodaju’ po višoj cijeni te ih kasnije, kad cijena vrijednosnice padne, ‘kupuju’ po nižoj i na toj razlici ostvaruju zaradu.