Strateški okvir za razvoj tržišta kapitala u Republici Hrvatskoj 2025. – 2030., usvojen na sjednici Vlade Republike Hrvatske 26. ožujka 2025. godine, predstavlja jedan od najvažnijih strateških dokumenata za financijski sustav Republike Hrvatske u posljednjem desetljeću te definira viziju dinamičnog, sigurnog i likvidnog tržišta kapitala i određuje konkretne mjere za njegovu provedbu.
Hanfa kao regulator nebankarskog financijskog tržišta ima ključnu ulogu u ostvarenju strateških ciljeva iz Strateškog okvira putem niza aktivnosti koje uključuju regulatornu potporu digitalnoj transformaciji tržišta kapitala, edukaciju ulagatelja, podizanje razine financijske pismenosti i slično.
Kako bi se strateški ciljevi u budućnosti mogli početi ostvarivati, nužno je u prvom koraku utvrditi konkretne činjenične i regulatorne prepreke razvoju tržišta. U tom je pogledu perspektivu Ministarstva kao predlagatelja zakona i Hanfe kao regulatora tržišta neophodno nadopuniti kvalitetnim, cjelovitim i argumentiranim doprinosom različitih dionika tržišta kapitala.
Nova razina javnog savjetovanja
Prepoznajući važnost dijaloga sa zainteresiranim sudionicima u procesu kreiranja i primjene “pravila igre” na tržištu kapitala, Hanfa već dugi niz godina provodi aktivnosti usmjerene na razvoj dijaloga s dionicima, prvenstveno kroz ad-hoc sastanke s udruženjima pri Hrvatskoj gospodarskoj komori. Praksa drugih regulatora i institucija EU-a pokazala je da su strukturirani raspravni dokumenti (engl. consultation papers) s obrazloženjima, prijedlozima izmjena i opcija te konkretnim pitanjima za dionike iznimno koristan alat za postizanje učinkovite i razmjerne regulative.
S obzirom na obvezu preuzimanja pravne stečevine EU-a, koja je u slučaju financijske regulative gotovo uvijek regulativa tzv. maksimalne harmonizacije, prostor u kojemu domaća regulativa može prepoznati lokalne specifičnosti i nametnuti razmjerne zahtjeve uz očuvanje visoke razine zaštite ulagatelja poprilično je ograničen.
U tom su smislu prve aktivnosti u okviru Strateškog plana koje je Hanfa u prvoj polovici 2025. provela kroz raspravne dokumente usmjerene na dva područja: povećanje likvidnosti domaćeg tržišta kapitala (ožujak 2025.) te utvrđivanje i eliminiranje pretjerane regulacije investicijskih fondova (travanj 2025.).
Kad je riječ o povećanju likvidnosti kroz model prihvaćene tržišne prakse, treba naglasiti da je likvidno tržište kapitala preduvjet za daljnji razvoj sekundarnog tržišta i smanjenje ovisnosti domaćih poduzeća o bankovnom financiranju. U tom je kontekstu Hanfa inicirala izradu modela prihvaćenih tržišnih praksi (AMP) za hrvatsko tržište, koji bi mogli uključivati aktivnosti poput otkupa vlastitih dionica ili pružanja podrške tržišnoj cijeni – u skladu s Uredbom o zlouporabi tržišta (MAR). Raspravni dokument istaknuo je potrebu za identifikacijom potencijala takve inicijative za podizanje razine likvidnosti uzimajući u obzir transparentnost trgovanja i proporcionalnost u odnosu na stupanj likvidnosti instrumenata. Inicijalna analiza zaprimljenih odgovora pokazuje načelnu zainteresiranost domaćeg tržišta kapitala uz fokus na potencijalne nove izdavatelje za koje bi ovakav model bio zanimljiv poticaj za donošenje odluke o uvrštenju.
Visoka svijest dionika
Potom, uklanjanje tzv. gold plating odredbi u regulativi koja uređuje tržište investicijskih fondova provodi se s ciljem identifikacije i uklanjanja regulatornih zahtjeva koji nadilaze minimalne standarde EU-a. Time bi se povećala konkurentnost domaćeg financijskog tržišta uz očuvanje visokih standarda zaštite ulagatelja, pogotovo segmenta malih ulagatelja. Inicijalna analiza zaprimljenih odgovora ukazuje na visoku razinu svijesti dionika da je doprinos u vidu prijedloga, obrazloženja i odabira preferiranih opcija ključan za izradu regulative temeljene na balansu proporcionalnosti regulatornih zahtjeva i visoke razine zašite ulagatelja.
Slijedom provedenih savjetovanja održane su i radionice u organizaciji Hrvatske gospodarske komore, na kojima je Hanfa obrazložila prijedloge i inicirala raspravu o njima. Za srpanj se pripremaju i izvještaji o provedenim savjetovanjima zajedno s preporukama za daljnje postupanje u vidu tržišnih inicijativa i prijedloga Ministarstvu financija za izmjene zakonodavnog okvira.
Razvoj tržišta kapitala uvelike ovisi o dijalogu zakonodavca, regulatora i tržišnih dionika kao aktivnih partnera, kako bi se osiguralo učinkovito, atraktivno i moderno tržište uz zadržanu visoku razinu transparentnosti.
Raspravni dokumenti kao participativna metoda oblikovanja regulative i u narednom će razdoblju biti ključan alat u procesu regulatornog rasterećenja i modernizacije tržišta kapitala, u skladu s ciljevima iz Strateškog okvira za razvoj tržišta kapitala u Republici Hrvatskoj 2025. – 2030. Pokazalo se da oni omogućuju kvalitetno i cjelovito uključivanje svih relevantnih dionika u proces oblikovanja regulative, čime se osigurava transparentnost, učinkovitost i prilagodljivost regulatornog okvira te se doprinosi stvaranju sigurnijeg, likvidnijeg i konkurentnijeg tržišta kapitala.
